20220410-东吴证券-中航沈飞-600760.SH-合同负债_预付款大幅增长_业绩有望持续释放_3页_373kb
报告摘要
中航沈飞（600760）总结
核心内容
中航沈飞作为国内航空主机厂龙头，近年来在航空防务装备领域表现突出，业绩持续增长，且合同负债和预付款大幅上升，预示下游需求旺盛，公司有望持续释放业绩。公司同时受益于我国军费逆势上升及战略空军建设的推进，未来增长潜力较大。
主要观点
- 战略空军建设进展显著：2022年4月，6架国产运-20运输机交付塞尔维亚FK-3防空导弹，标志着我国战略空军建设取得阶段性成果，具备超远程投送能力。
- 业绩增长强劲：2021年公司实现营收340.88亿元，同比增长24.79%；归母净利润16.96亿元，同比增长14.60%。2022年Q1业绩继续保持高增长，预计营收和归母净利润分别同比增长29%和47.5%。
- 核心业务占比提升：航空防务装备收入占公司营收和利润比重提升至99.7%，成为公司主要收入来源。
- 研发投入加大：2021年研发费用6.63亿元，同比增长130.34%，显示公司积极巩固行业龙头地位。
- 合同负债与预付款增长显著：2021年合同负债达365.35亿元，同比增长672.5%；预付款216.76亿元，同比增长3085.45%，表明公司订单持续增长，业绩有望持续释放。
关键信息
财务预测与估值
| 年份 | 营业总收入（亿元） | 同比增长率 | 归母净利润（亿元） | 同比增长率 | EPS（元/股） | P/E（倍） |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2021A | 340.88 | 25% | 16.96 | 15% | 0.86 | 61.72 |
| 2022E | 425.32 | 25% | 23.18 | 37% | 1.18 | 45.15 |
| 2023E | 532.66 | 25% | 31.27 | 35% | 1.60 | 33.46 |
| 2024E | 684.79 | 29% | 40.94 | 31% | 2.09 | 25.56 |
市场数据
- 收盘价：53.38元
- 一年最低/最高价：51.05/84.90元
- 市净率（P/B）：9.17倍
- 流通A股市值：104,574.74亿元
- 总市值：104,653.89亿元
财务指标预测
| 指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 每股净资产（元） | 5.82 | 6.69 | 7.92 | 9.62 |
| ROIC（%） | 12.60 | 16.98 | 19.59 | 21.40 |
| ROE-摊薄（%） | 14.86 | 17.69 | 20.13 | 21.71 |
| 资产负债率（%） | 80.41 | 77.62 | 75.43 | 72.49 |
| P/B（现价） | 9.17 | 7.98 | 6.74 | 5.55 |
现金流量预测
| 项目 | 2021A（亿元） | 2022E（亿元） | 2023E（亿元） | 2024E（亿元） |
|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流 | 100.95 | 153.85 | 35.29 | 7.60 |
| 投资活动现金流 | -7.33 | -14.24 | -17.53 | -17.27 |
| 筹资活动现金流 | -3.75 | -6.24 | -6.98 | -7.68 |
| 现金净增加额 | 89.85 | 133.37 | 10.78 | -24.19 |
投资评级
- 投资建议：买入（首次覆盖）
- 评级依据：基于“十四五”期间军工行业高景气状态，公司在国内歼击机领域的龙头地位，以及合同负债和预付款的大幅增长，预计公司未来业绩将持续释放。
风险提示
- 下游需求及订单波动
- 公司盈利不及预期
- 市场系统性风险
结论
中航沈飞作为航空防务装备龙头，受益于国家战略空军建设及军费增长，业绩表现强劲，合同负债和预付款大幅增长，显示未来订单持续增加。公司研发投入加大，进一步巩固行业领先地位，未来盈利增长可期。基于当前财务数据和行业前景，给予“买入”投资评级。
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