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中航沈飞（600760）深度报告总结

公司概况

中航沈飞（600760）是我国战斗机第一股，由中航黑豹通过资产重组注入沈飞集团100%股权，主营业务转型为歼击机及防务装备的生产制造。重组后，航空工业集团及其关联方合计持股74.79%，为实际控制人。

中航沈飞全资子公司沈飞集团是中国创建最早、规模最大的现代化歼击机设计、制造基地，被誉为“中国歼击机的摇篮”，承担我国歼击机及防务装备的研发、生产任务。

核心军品及发展前景

主要军机型号

• 歼-11系列：第三代主力歼击机，已批量列装。
• 歼-16：三代半战机，具备对地、对海攻击能力，性能较强，已批量列装。
• 歼-31（鹘鹰）：四代单座双发中型隐身战斗机，具备较强的机动性能，有望成为四代舰载机，未来需求增长空间巨大。

业绩表现

• 2017年公司实现营业收入194.59亿元，同比增长8.82%；净利润7.04亿元，同比增长26.49%。
• 2017年公司航空产品收入为180.95亿元，占总收入的93.0%，显示其核心军品业务占比高。
• 2017年公司实现净利润64,870.02万元，超额完成业绩承诺。

未来增长点

• 歼-16：预计未来需求空间约300架，因其多用途、高挂载能力，有望持续获得订单。
• 歼-31：若上舰，未来我国双航母战斗群可能需要80-90架，并考虑外贸出口订单，增长潜力大。

航空装备发展机遇

军费增长

• 2017年我国国防费预算首次超过1万亿元，位居世界第二，但国防预算占GDP比重仅为1.3%，远低于其他军事强国。
• 国防和军队现代化目标提出，十三五中后期军机列装有望提速。

中美空军对比

• 我国军机数量为2955架，排名全球第三，仅为美国的4.66倍。
• 美国三代机数量占空军装备的84%，而我国三代机占比不足，存在较大提升空间。

军品定价改革影响

行业现状

• 军工行业销售毛利率均值为16%，但总装类公司净利率仅为2.3%，低于分系统公司6.5%。
• 军品定价改革后，总装类公司受益最大，采取目标定价+激励机制，有助于提升利润水平。

中航沈飞受益

• 新机型价格确定后，将提升公司业绩，尤其体现在已交付飞机补差价和未来新机上调价。
• 公司业绩兑现超预期，或已迎来型号交付高峰，毛利率提升1.08pct。

股权激励方案

• 第一期股权激励授予价格为每股22.53元，相当于市价的60%，面向92名高管和技术骨干，共授予407.27万股。
• 业绩解锁条件较高，要求ROE分别不低于6.5%、7.5%、8.5%，净利润复合增长率不低于10.0%、10.5%、11.0%，并需完成EVA考核目标。
• 股权激励方案反映公司对未来业绩的信心，有助于业绩持续增长。

估值与投资评级

财务预测

估值分析

• 当前市值对应PS估值为2.18倍，考虑到公司防务平台的排他地位，给予2.5倍PS，目标市值为605亿元。
• 维持“强烈推荐”投资评级，预计未来5年业绩有望加速增长。

风险提示

• 空军装备列装速度不及预期；
• 民品市场开拓差于预期。

关键信息总结

• 中航沈飞是我国战斗机第一股，拥有“中国歼击机的摇篮”沈飞集团；
• 公司核心军品包括歼-11、歼-16、歼-31，其中歼-16和歼-31未来需求空间大；
• 军品定价改革将提升总装类公司利润，中航沈飞有望受益；
• 股权激励方案提升公司业绩，反映管理层信心；
• 未来5年公司业绩有望加速增长，给予强烈推荐评级；
• 当前PS估值为2.18倍，目标PS为2.5倍，目标市值为605亿元；
• 风险包括列装速度和民品市场开拓。

结论

中航沈飞作为我国战斗机制造的领军企业，受益于军费增长、航空装备发展和军品定价改革，未来业绩增长可期。公司通过股权激励方案增强管理团队信心，进一步推动业绩提升。尽管存在一定的市场风险，但公司具备较强的行业地位和发展潜力，是值得关注的投资标的。