20210708-国盛证券-中航沈飞-600760.SH-重视主机龙头_沈飞是稀缺性显著的军工核心资产_3页_554kb

中航沈飞（600760.SH）总结

核心内容

中航沈飞是A股战斗机整机唯一上市平台，隶属中航工业集团，整体上市时间较早，具备显著的稀缺性。公司作为军工主机厂，在全面备战能力建设的背景下，受益于军机“补量”与“提质”需求，具备长期成长潜力。其核心竞争力体现在技术垄断性、产品列装周期长、盈利模式清晰等方面。

主要观点

1. 军工行业高确定性高增长

• 军工行业因全面备战能力建设而进入高景气周期，主机厂作为产业链核心，具有高确定性增长。
• 技术对抗推动武器装备不断升级，带来长周期的营收增长，且军品列装后盈利能力稳定。

2. 沈飞的稀缺性与行业地位

• 沈飞是A股战斗机整机唯一标的，稀缺性显著。
• 公司在军机领域具备产业垄断性地位，是军工板块的重要龙头之一。

3. 业绩增长逻辑

• 主力机型歼-11、歼-15、歼-16已进入批量列装周期，带来稳定的订单和收入增长。
• 产品结构上，歼-15为航母舰载机，歼-16为实现空军“攻防兼备”战略转型的核心装备，与成飞的歼-20形成高低搭配。
• 公司通过股权激励计划，改善治理结构，提升管理效率与盈利能力。

4. 新产品带来业绩弹性

• 沈飞正在研发的四代机“鶴鹰”FC-31及无人机业务，未来有望成为新的业绩增长点。

关键信息

财务表现

• 营业收入：预计2021-2023年分别为33,287亿元、40,732亿元、49,847亿元，年均增长率约22%。
• 归母净利润：预计2021-2023年分别为19.54亿元、24.87亿元、30.70亿元，年均增长率约23.4%。
• 每股收益（EPS）：预计2021-2023年分别为1.40元/股、1.78元/股、2.19元/股。
• PE（市盈率）：预计2021-2023年分别为50倍、39倍、32倍，估值逐步下降，反映市场对其未来业绩增长的预期提升。
• P/B（市净率）：预计2021-2023年分别为8.3倍、6.9倍、5.8倍，显示公司资产价值被市场逐步认可。

财务比率

• 毛利率：预计2021-2023年分别为10.0%、10.5%、11.0%，呈现稳步上升趋势。
• 净利率：预计2021-2023年分别为5.9%、6.1%、6.2%，盈利能力持续增强。
• ROE（净资产收益率）：预计2021-2023年分别为15.7%、16.9%、17.5%，公司盈利能力稳步提升。
• 资产负债率：预计2021-2023年分别为56.3%、35.5%、178.9%，显示公司负债水平逐步优化，但2023年出现异常增长，需关注其背后原因。

投资建议

• 维持“买入”评级，主要基于公司订单需求确定性高、盈利能力提升明确，以及未来新产品带来的业绩弹性。

风险提示

• 军品交付节奏不及市场预期，可能影响短期业绩表现。

财务指标概览

结论

中航沈飞凭借其在战斗机领域的垄断地位和产品列装周期长的优势，具备较高的盈利确定性和增长潜力。未来随着军机“补量”和“提质”需求的持续释放，以及新产品如FC-31和无人机的推进，公司有望实现更强劲的业绩增长。当前估值合理，维持“买入”评级。