20250331-交银国际证券-康方生物-09926.HK-2024年产品销售强劲_依沃西将迎中美多项关键性进展_上调目标价_6页

康方生物 (9926 HK) 总结

核心内容

康方生物在2024年实现了产品销售的强劲增长，并有效控制了经营性亏损。公司预计2025年将受益于医保覆盖的推动，进一步销售放量并实现盈亏平衡。随着依沃西在中美市场的重要进展，公司上调了目标价至92港元，潜在涨幅为23.3%。

主要观点

• 产品销售增长：2024年扣除分销成本后的产品销售同比增长25%至20.0亿元人民币，其中2H24增长26%，略高于1H24的24%。
• 费用控制成效显著：经营性净亏损收窄17%至6.6亿元人民币，研发费用下降5%。
• 医保覆盖扩大：卡度尼利和依沃西在2024年成功纳入医保谈判，医院准入及覆盖快速扩大，核心医院覆盖率达到80%，正式准入率达到30%。
• 2025年销售预测：两款产品合计销售预计超过30亿元人民币。
• 管线扩展：公司不断拓展至ADC、自免疾病等潜力赛道，获得5个新分子的IND许可，包括HER3 ADC、TROP2/Nectin-4双靶ADC、IL-1RAP和潜在全球首创IL-4Rα/ST2双抗。
• 评级与目标价：维持买入评级，上调目标价至92港元，反映对费用率更乐观的预期。

关键信息

产品与市场表现

• 依沃西和伊努西的获批上市为销售增长做出了贡献。
• 卡度尼利和依沃西已纳入全国各省份的双通道目录，覆盖1,000家医院。
• 2025年重点催化剂包括依沃西在1LPD-L1+NSCLC中国内地获批，以及2LEGFRmNSCLC海外III期读出和美国BLA申报。

盈利预测

财务指标

• 毛利率：2025E为90.1%，2026E为90.0%，2027E为90.3%。
• 净利率：2025E为15.3%，2026E为32.0%，2027E为40.2%。
• 每股收益：2025E为0.733元人民币，2026E为2.197元人民币，2027E为3.872元人民币。

公司估值

• 目标价：92港元。
• 每股价值：根据DCF估值模型，2025E为92.00港元。
• 市值：66,812.51百万港元。
• 日均成交量：16.71百万港元。
• 52周高位/低位：77.55港元/31.80港元。

股票评级

• 个股评级：买入。
• 行业评级：生物科技行业整体表现良好，多家公司被推荐为买入。

个股评级及行业比较

分析员披露

• 分析员未持有相关证券，亦无内幕消息影响建议。
• 分析员及其相关联系人过去30日内未交易相关公司证券。
• 交银国际证券有限公司及其关联公司与部分公司存在投资银行业务关系。

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