20250423-交银国际证券-康方生物-09926.HK-依沃西第二项头对头III期研究成功_首款自免产品获批_上调目标价_6页_410kb
报告摘要
康方生物 (9926 HK) 详细总结
核心内容
康方生物（9926 HK）近期取得多项重要进展，包括依沃西第二项头对头Ⅲ期研究成功、首款自免产品获批及目标价上调，展现出公司在肿瘤及自身免疫性疾病领域的强大研发实力与市场潜力。
主要观点
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依沃西临床进展：
- 依沃西单抗联合化疗在鳞状非小细胞肺癌（1L NSCLC）的Ⅲ期临床试验（AK112-306/HAMONi-6）取得强阳性结果，达到PFS主要终点，统计学和临床角度均有显著获益。
- 试验中中央型鳞癌占比约63%，与真实世界患者分布一致，显示出依沃西在该患者群体中的良好安全性和疗效。
- 公司预计将在2025年的国际学术大会上公布详细数据。
- 依沃西将启动一项治疗PD-(L)1经治NSCLC的Ⅲ期研究（AK112-305/HARMONi-8A），有望拓展至治疗失败人群。
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首款自免产品获批：
- 依若奇单抗（IL-12/IL-23）获批用于中重度斑块状银屑病，相较同类竞品展现出短期见效快、长期疗效持久、用药便捷及显著改善患者生活质量的优势。
- 中国内地银屑病患者群体庞大，预计上市后峰值销售可达10亿元人民币。
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目标价上调：
- 交银国际上调康方生物2025-2027年收入预测，分别上调0%、4%、6%。
- 上调依沃西中国内地和海外经PoS调整销售峰值至61亿元人民币/57亿美元。
- 上调目标价至115港元，潜在涨幅为+30.1%，继续列为行业重点推荐。
关键信息
股票基本信息
- 收盘价：港元88.40
- 目标价：港元115.00
- 潜在涨幅：+30.1%
- 52周高位：港元88.40
- 52周低位：港元31.80
- 市值：79,171.92百万港元
- 日均成交量：16.43百万
- 年初至今变化：+45.63%
- 200天平均价：港元67.42
财务预测
| 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入（百万人民币） | 4,526 | 2,124 | 4,095 | 6,091 | 8,680 |
| 净利润（百万人民币） | 2,220 | (446) | 629 | 1,982 | 3,557 |
| 每股盈利（人民币） | 2.41 | (0.60) | 0.74 | 2.33 | 4.18 |
| 市盈率（倍） | 34.6 | NA | 112.8 | 35.8 | 19.9 |
| 每股账面净值（人民币） | 5.58 | 7.87 | 8.33 | 10.58 | 14.58 |
| 市账率（倍） | 14.94 | 10.59 | 10.00 | 7.88 | 5.72 |
财务预测变动
| 指标 | 新预测（2025E） | 前预测（2025E） | 变动 | 新预测（2026E） | 前预测（2026E） | 变动 | 新预测（2027E） | 前预测（2027E） | 变动 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万人民币） | 4,095 | 4,083 | 0% | 6,091 | 5,846 | 4% | 8,680 | 8,202 | 6% |
| 毛利润（百万人民币） | 3,688 | 3,678 | 0% | 5,488 | 5,264 | 4% | 7,847 | 7,404 | 6% |
| 毛利率 | 90.1% | 90.1% | 0.0ppt | 90.1% | 90.0% | 0.1ppt | 90.4% | 90.3% | 0.1ppt |
| 归母净利润（百万人民币） | 629 | 624 | 1% | 1,982 | 1,870 | 6% | 3,557 | 3,295 | 8% |
| 净利率 | 15.4% | 15.3% | 0.1ppt | 32.5% | 32.0% | 0.6ppt | 41.0% | 40.2% | 0.8ppt |
DCF估值模型
| 指标 | 2025E | 2026E | 2027E | 2028E | 2029E | 2030E | 2031E | 2032E | 2033E |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 收入（百万人民币） | 4,095 | 6,091 | 8,680 | 11,246 | 13,795 | 16,420 | 18,551 | 20,000 | 21,085 |
| EBIT（百万人民币） | 715 | 1,947 | 3,467 | 5,326 | 7,226 | 9,276 | 10,823 | 11,920 | 12,864 |
| EBIT * (1-t)（百万人民币） | 608 | 1,655 | 2,947 | 4,527 | 6,142 | 7,884 | 9,200 | 10,132 | 10,934 |
| 折旧及摊销（百万人民币） | 273 | 285 | 293 | 304 | 315 | 326 | 339 | 352 | 366 |
| 自由现金流（百万人民币） | 209 | 1,361 | 2,626 | 4,212 | 5,847 | 7,607 | 8,902 | 9,864 | 10,681 |
| 企业价值（百万人民币） | 94,520 | 94,520 | 94,520 | 94,520 | 94,520 | 94,520 | 94,520 | 94,520 | 94,520 |
| 股权价值（百万港元） | 103,221 | 103,221 | 103,221 | 103,221 | 103,221 | 103,221 | 103,221 | 103,221 | 103,221 |
| 每股价值（港元） | 115.00 | 115.00 | 115.00 | 115.00 | 115.00 | 115.00 | 115.00 | 115.00 | 115.00 |
个股评级
- 评级：买入
- 预期：未来12个月的总回报高于相关行业。
行业评级
- 行业：生物科技
- 评级：领先
- 预期：所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标杆指数具吸引力。
其他信息
- 分析师：丁政宁、诸葛乐懿
- 联系方式：
- 丁政宁：Ethan.Ding@bocomgroup.com，(852)37661834
- 诸葛乐懿：Gloria.Zhuge@bocomgroup.com，(852)37661845
- 报告来源：交银国际预测
- 免责声明：本报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者应独立评估。
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