20250826-交银国际证券-荣昌生物-09995.HK-2Q25产品销售强劲增长并减亏_核心资产海外价值可期_上调目标价_7页_377kb

荣昌生物（9995 HK）研究报告总结

核心产品表现与业绩展望

荣昌生物在第二季度2025年实现继续减亏，核心产品销售强劲增长。其中，泰它西普销售收入达6.5亿元人民币，泰它西普新获批适应症重症肌无力（gMG）有望进一步推动销售增长；维迪西妥单抗销售收入为4.4亿元人民币，其中70%来自尿路上皮癌适应症。公司毛利率同比提升7.3个百分点至84.4%，各项费用率持续优化。

目标价上调依据

基于公司2025年上半年业绩超预期以及新BD合作的收入贡献，交银国际上调荣昌生物目标价至103港元，较当前股价上涨16.1%。此次目标价调整反映公司核心资产海外商业化进展顺利，尤其是泰它西普（他泽司单抗）在二期临床数据优异，推动全球销售峰值预期提升至31亿美元。

公司基本面与现金储备

公司现金储备充足，账面现金达14.8亿元港元，另有27亿元银行授信额度支持运营扩张。管理层指引2025年产品销售增长率将超过30%，2026年实现盈亏平衡，2027年有望在扣除非一次性合作收入后实现盈利。

未来增长驱动因素

• 核心产品推进：泰它西普海外开发稳步推进，未来的适应症拓展及商业化潜力较大；维迪西妥单抗将在2026-2027年迎来多个重要适应症的获批与商业化。
• 早期管线价值提升：公司在亚洲多国成功授权RC28给参天制药，DME和wAMD适应症将于2026年申报上市；PD-1/VEGF双抗及新机制ADC等在研项目预计产生更多合作机会。
• 财务预测：2025-2027年收入预计从29.6亿元人民币增长至47.0亿元人民币，净利润则从-0.8亿元增长至7.4亿元人民币，毛利率和净利率持续提升。

分析师观点

交银国际维持荣昌生物“买入”评级，认为公司核心资产的海外价值潜力仍存在低估空间，建议投资者重点关注其国际化和产品商业化进展。

关键风险因素

• 核心产品的海外商业化及临床拓展进度
• 强大的竞争环境及药品审批不确定性的风险

总结

荣昌生物凭借核心产品的稳健销售和后期管线的持续拓展，展现出较强的业务成长潜力。上调目标价反映出分析师对公司未来盈利能力和全球价值挖掘能力的信心。随着产品商业化进展及海外合作的落地，公司有望在未来实现稳健盈利增长。