20250711-交银国际证券-康方生物-09926.HK-依沃西多项适应症全面推进_I_O+ADC布局差异化显著；上调目标价_6页_401kb
报告摘要
交银国际：康方生物（9926 HK） - 药物推荐
目标价与评级
- 目标价：从115港元上调至140港元，潜在涨幅29.3%，评级"买入"
- 估值方法：基于DCF模型预测，上调长期销售预测，调整因子影响估值。
主要推荐依据
- 依沃西推动：海外申报FDA、HARMONi III期研究数据支持对二线EGFRm NSCLC治疗的预期；中国区多个肿瘤研究启动，适应症布局广泛。
- 卡度尼利进展：获批第三适应症，拟参与医保谈判，肝癌联合研究在海外开展。
- 差异化ADC战略：首个双抗ADC进入临床，靶点布局差异化，推动“IO + ADC”战略。
- 催化剂事件：Q4医保谈判结果、ESMO 2025会议数据公布、更多新产品/适应症注册推进等。
财务预测
| 年份 | 收入（百万人民币） | 同比增长 | 归母净利润（百万人民币） | 市盈率（倍） |
|---|---|---|---|---|
| 2023 | 4,526 | 440.3% | 2,220 | 41.1 |
| 2024（E） | 2,124 | -53.1% | (446) | ns |
| 2025E（E） | 3,506 | 65.1% | 402 | 209.8 |
| 2026E（E） | 5,404 | 54.2% | 1,682 | 50.1 |
核心观点简述
分析师强调康方生物在肿瘤治疗领域具备差异化的多靶点战略，尤其在IO和ADC领域的布局显示成长潜力。上调估值关键因素包括销售预测上调、研发及适应症拓展加速，短期催化剂集中在医保谈判和海外申请。建议持续关注临床进展数据。
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