20250827-交银国际证券-康方生物-09926.HK-依沃西达到首个OS终点_医保覆盖推动商业化版图扩张；上调目标价_7页_391kb

康方生物公司更新总结

交银国际研究发布医药行业更新，焦点在康方生物（9926 HK）。报告更新了收盘价、目标价和潜在涨幅，重点分析公司最近的研究进展、商业化成果和财务预测。

研究核心进展：HARMONi-A研究取得OS阳性结果，表明依沃西单抗治疗EGFR突变型nsq-NSCLC有效，这可能缓解市场对产品海外上市的顾虑。中期分析显示OS风险比为0.8，预计最终分析将有进一步积极趋势。海外HARMONi研究显示类似生存获益，该公司建议重点关注该数据在国际会议上的公布。

商业化方面：1H25公司商业销售收入同比增长49%，主要由于卡度尼利和依沃西两个核心双抗产品纳入医保目录，覆盖超2000家医院，实现高比例双通道准入。团队建设和生产效率提升支持了高毛利率水平（约80%），预计未来毛利率有上行空间。

财务预测调整：基于依沃西海外更高的收入预期和业务增长，交银上调目标价至183港元（之前140港元），维持“买入”评级。收入预测显示净利润2025E-2027E年有望增长，估值模型显示PEG等指标积极。催化剂包括2025下半年医保谈判和管线进展。

长期前景：公司持续推进卡度尼利和依沃西的适应症拓展，包括肿瘤治疗领域的新II/III期研究，有多项联用实验在测试中，成品商业化如PCSK9和IL12/IL23。上调目标价反映了对公司成长性的信心。

总体来看，康方生物在研究、商业化和财务方面表现积极，预计2025年后续事件将进一步推动股价和公司估值，对标其他生物科技公司如德琪医药和传奇生物。潜在风险包括市场竞争和管道延迟，但当前形势有利。