20220828-华安证券-纺织制造行业专题_国产替代加速_军用高景气_民用空间广阔_31页_1mb

报告摘要

超高分子量聚乙烯（UHMWPE）纤维作为第三代高性能纤维，具备比强度和比模量最高、强度相当于优质钢材的15倍、密度比水轻等优异性能，广泛应用于军事防护、海洋工程、纺织服饰、体育器材等多个领域。其在欧美防弹衣渗透率接近70%，而我国仅为32%，存在较大的国产替代空间。

技术壁垒高：UHMWPE纤维制造工艺复杂，全球市场曾由荷兰DSM、美国霍尼韦尔和日本东洋纺三家垄断。我国自1999年起通过产学研结合，逐步实现技术突破和规模化生产，但高端产品仍需持续追赶。
供需关系紧张：2020年全球UHMWPE纤维理论需求为9.8万吨，而产能仅6.56万吨，存在33%的缺口。预计2025年全球理论需求达16.5万吨，CAGR为11%。我国产能和需求分别为4.1万吨和4.15万吨，预计2025年全球需求将增长至16.5万吨，其中我国民用需求预计由3.2万吨增长至6.8万吨，CAGR为16.2%。
军用需求增长：我国UHMWPE纤维在军用领域的应用仍以中低端为主，高端产品应用占比低。随着部队换装和需求增长，军用领域具备强驱动。
民用市场潜力大：UHMWPE纤维在纺织、体育器材、医疗、建筑等领域具有广阔的应用前景，随着产能提升和成本下降，未来渗透率将逐步提高。
产业链延伸：通过生产UD布、无纬布、复合材料等中间产品，UHMWPE纤维企业可提升附加值，增强盈利能力。
政策支持：UHMWPE纤维被列为国家战略性新兴产业，获得政策扶持和税收优惠，有助于行业快速发展。

行业评级：增持
投资建议：
- 推荐【南山智尚】：一期600吨投产，规划3600吨产能，具备一体化优势，预计2022-2024年归母净利润分别为1.93/2.62/3.32亿元，对应PE分别为17/13/10倍。
- 建议关注【同益中】：全产业链布局，产能持续释放，2021年营收3.31亿元，归母净利润5252.79万元，毛利率在27%-33%之间，2022年H1实现营收和归母净利润分别增长81.91%和151.69%。
原材料：UHMWPE树脂是主要原材料，全球2021年总产能40万吨，我国产能10万吨，裕龙石化10万吨UHMWPE原料产能即将投产，将降低原材料成本。
工艺差异：干法工艺由荷兰帝斯曼主导，具有流程短、效率高、成本低等优势，但对设备和回收系统要求高；湿法工艺更常见，适用于中低端产品。
下游应用：UHMWPE纤维在军事、海洋、纺织、体育器材、医疗等领域均有应用，其中防弹衣、防弹头盔等军用产品是主要需求场景，而民用市场潜力巨大。

全球供给格局：荷兰帝斯曼、美国霍尼韦尔、日本东洋纺等海外企业占据主要市场份额，我国企业如同益中、南山智尚、千禧龙纤等正在加速产能扩张。
国内企业动态：
- 同益中：2021年营收3.31亿元，归母净利润5252.79万元，2022年H1营收和归母净利润分别增长81.91%和151.69%，预计2023年产能释放。
- 南山智尚：依托裕龙石化，规划3600吨UHMWPE纤维产能，具备一体化优势，预计2023Q4实现二期投产。
- 千禧龙纤：专注于UHMWPE纤维，2021年营收1.79亿元，归母净利润932万元，受疫情影响较大，但正在扩大产能和拓展市场。

同益中：2021年EPS为0.25元，PE为54.98倍，预计2022-2024年EPS分别为0.59/0.70/0.91元，对应PE分别为26.77/22.47/17.34倍。
南山智尚：预计2022-2024年EPS分别为0.42/0.54/0.73元，对应PE分别为34.46/17.74/13.12倍。
泰和新材、光威复材、中复神鹰、吉林碳谷、中简科技：作为可比公司，其PE-TTM在16.58-100.67倍之间，显示UHMWPE纤维行业具备较高的估值弹性。