深度报告-20221019-华安证券-同益中-688722.SH-UHMWPE纤维产业先锋_产能与时间赛跑_36页_1mb

报告摘要

同益中是国内首批实现超高分子量聚乙烯纤维（UHMWPE）产业化的企业之一，专注于该纤维及其复合材料的研发、生产和销售，具备全产业链布局，是国家级专精特新“小巨人”企业。公司自1999年成立以来，持续推动技术升级与产能扩张，成为UHMWPE纤维国产替代的先锋力量。

行业地位：同益中是国内UHMWPE纤维产业化的先驱企业之一，2022年前三季度收入同比增长91.93%，归母净利润同比增长225.22%，毛利率提升至40.17%。
行业前景：UHMWPE纤维作为第三代高性能纤维材料，具有优异的比强度和比模量，广泛应用于军工、海洋、纺织、体育等领域。全球UHMWPE纤维需求持续增长，预计2025年全球需求量将达16.5万吨，CAGR为10.9%；国内需求预计实现20%的复合增速。
产能扩张：公司2023年底将新增2240吨UHMWPE纤维产能和2500吨无纬布产能，逐步缓解产能紧张，提升收入和利润规模。
盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.96亿元、2.35亿元和2.77亿元，对应PE分别为25倍、21倍和18倍。参考其他高性能纤维企业估值，合理估值在35-40X之间，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：产能扩张不及预期、技术更新迭代、行业竞争加剧。

公司概况：成立于1999年，采用湿法工艺制备UHMWPE纤维，产品包括绳缆丝、防割丝、防弹丝等，公司2021年科创板上市，2022年前三季度实现量利双升。
股权结构：第一大股东为中国国投国际贸易有限公司（持股37.4%），第二大股东为国家产业投资基金有限公司（持股16.8%），高管团队稳定，具备丰富的行业经验。
财务表现：2022年前三季度，公司营业收入达4.58亿元，归母净利润达1.34亿元，销售净利率达29.3%，毛利率达40.17%。
技术优势：公司拥有领先的UHMWPE纤维生产技术，产品参数优于国内同行，部分产品性能接近海外龙头，如荷兰帝斯曼的SK99。
应用拓展：公司产品已应用于防弹、防护、海洋工程、体育器材等多个领域，逐步拓展民用市场。
行业格局：全球UHMWPE纤维供不应求，国内企业通过技术突破和产能扩张逐步打破海外垄断，但高端产品仍存在差距。
政策支持：UHMWPE纤维作为战略性新兴产业，受到国家政策扶持，鼓励其发展和提升国际竞争力。

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	331	641	789	1049
归母净利润（百万元）	53	196	235	277
毛利率（%）	31.6	40.5	38.2	37.4
ROE（%）	5.2	16.4	16.4	16.2
每股收益（元）	0.30	0.87	1.05	1.23
P/E	45.63	25.24	21.02	17.85
P/B	3.07	4.13	3.45	2.89
EV/EBITDA	-11.84	21.04	16.98	13.55

产品矩阵：包括UHMWPE纤维、无纬布、防弹制品、复合材料等，其中复合材料毛利率更高，达到35%-42%。
技术路线：公司采用湿法工艺，未来计划拓展干法工艺，以提高产品质量和生产效率。
研发能力：公司研发投入持续增长，研发人员稳定，拥有多项核心技术，如高可纺性熔体单丝细化纺丝工艺、UHMWPE纤维在线添加改性技术等，提升产品性能和市场竞争力。