20220828-国信证券-思科瑞-688053.SH-军用电子元器件可靠性检测领先企业_有望受益行业高景气_15页_660kb

报告摘要

思科瑞（688053.SH）总结

核心内容

思科瑞是一家专注于军用电子元器件可靠性检测服务的领先企业，成立于2014年，业务涵盖电子元器件测试与可靠性筛选试验、破坏性物理分析（DPA）以及技术开发与支持等。公司已获得包括航空工业、中国航天、中国电科等在内的400多家军工客户认可，市场竞争力强，技术实力领先。

主要观点

业绩表现：
- 2022H1实现营业收入1.30亿元，同比增长18.15%；
- 归母净利润0.57亿元，同比增长9.47%；
- 单季度营收和净利润增长分别为22.06%和12.28%；
- 2021年公司毛利率达74.64%，净利率达43.71%，盈利能力强劲。
业务结构：
- 电子元器件测试与可靠性筛选试验是核心业务，占2021年总收入的81.08%，毛利率为73.07%；
- DPA和相关技术服务为新兴高附加值业务，2021年收入占比为1.65%，毛利率分别为80.84%和82.02%；
- 公司业务结构稳定，毛利率保持在较高水平。
行业前景：
- 军用电子元器件检测需求旺盛，尤其在国防信息化和军品装备比测推动下，行业持续增长；
- 第三方检测市场空间不断扩大，公司作为独立第三方检测机构，有望受益于行业增长；
- 国防预算持续增长，从2016年的9543亿元增至2021年的13553亿元，CAGR为7.27%。
竞争格局：
- 市场主要由两类参与者构成：军工集团下属检测机构和独立第三方民营检测机构；
- 独立第三方机构较少，主要包括京瀚禹、西安西谷和思科瑞，公司具备较强的区域优势和专业能力。
盈利预测：
- 预计2022-2024年归母净利润分别为1.28/1.75/2.35亿元，对应PE分别为49/36/27倍；
- 公司未来三年营收预计分别为2.98/4.04/5.51亿元，增速分别为34.23%/35.46%/36.40%；
- 通过绝对估值法和相对估值法，公司合理估值区间为70.99-84.83元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：
- 下游需求不及预期、行业竞争加剧、业务增速不及预期等风险；
- 盈利预测依赖于多种假设，存在一定的不确定性。

关键信息

财务指标：
- 2021年营业收入222亿元，净利润97亿元，毛利率74.64%，净利率43.71%；
- 2022E-2024E营业收入分别为298/404/551亿元，净利润分别为128/175/235亿元；
- 2022E-2024EPE分别为49/36/27倍，PB分别为14.3/10.4/7.6倍。
业务拆分：
- 元器件筛选试验：收入占比最大，毛利率逐年下降；
- DPA：增速快，毛利率稳定；
- 技术开发及其他服务：增速高，毛利率维持高位。
可比公司：
- 苏试试验、广电计量、信测标准等；
- 可比公司2022年PE均值为39.50倍，思科瑞给予2023年40-45倍PE估值。
估值方法：
- 绝对估值法：基于FCFF模型，合理估值区间为70.99-84.83元/股；
- 相对估值法：参考可比公司PE，给予公司2023年40-45倍PE估值。