深度报告-20210107-兴业证券-睿创微纳-688002.SH-研发驱动非制冷红外技术底蕴深厚_迭代加速海量军民用市场近在眼前_49页_5mb

睿创微纳投资分析总结

核心内容

睿创微纳是一家专注于非制冷红外热成像与MEMS传感技术的集成电路芯片企业，其产品广泛应用于军民两大领域。公司以研发驱动为核心，技术底蕴深厚，具备强大的持续研发能力。在非制冷红外探测器领域，公司处于国内领先地位，并逐步向制冷领域拓展。公司产品包括非制冷红外热成像MEMS芯片、探测器、机芯、红外热像仪及光电系统，可满足多种市场需求。

主要观点

• 技术领先：睿创微纳在非制冷红外探测器技术上处于国内领先、国际先进水平，已成功研发并批量生产多种规格探测器，像元尺寸最小可达10μm，具备金属、陶瓷及晶圆级三种封装能力。
• 市场应用广泛：公司产品应用于军用及民用领域，包括夜视观瞄、精确制导、光电载荷、安防监控、工业测温、汽车辅助驾驶、户外运动、消费电子、森林防火、医疗检测设备、消防及物联网等。
• 军民需求增长：随着技术进步和成本下降，红外成像市场需求持续释放，军用市场预计未来十年我国市场规模年均约60亿元，民用市场预计2023年全球市场规模将达74.65亿美元，折合人民币500亿元。
• 盈利预测：公司2020-2022年预计营收分别为14.70/21.00/29.90亿元，归母净利润分别为5.72/7.89/12.05亿元，对应PE分别为93/68/44倍，维持“审慎增持”评级。
• 研发与生产协同：公司采用垂直整合经营模式，设立多个子公司，分别承担不同环节的生产与研发任务，形成协同有序的生产组织结构。

关键信息

市场数据

• 收盘价：119.68元
• 总股本：445.00百万股
• 流通股本：229.82百万股
• 总市值：53257.60百万元
• 流通市值：27504.86百万元
• 净资产：2768.28百万元
• 总资产：3281.08百万元
• 每股净资产：6.22元

财务预测

• 营业收入：2019年为685百万元，2020E为1470百万元，2021E为2100百万元，2022E为2990百万元
• 净利润：2019年为202百万元，2020E为572百万元，2021E为789百万元，2022E为1205百万元
• 毛利率：2019年为50.4%，2020E为60.0%，2021E为58.0%，2022E为58.0%
• 净利润率：2019年为29.5%，2020E为38.9%，2021E为37.6%，2022E为40.3%
• 净资产收益率：2019年为8.6%，2020E为19.8%，2021E为21.6%，2022E为25.0%
• 每股收益：2019年为0.45元，2020E为1.29元，2021E为1.77元，2022E为2.71元
• 每股经营现金流：2019年为0.36元，2020E为1.29元，2021E为1.33元，2022E为1.76元

技术优势

• 非制冷红外探测器：具备多种像元尺寸（35μm至10μm）和封装技术（金属、陶瓷、晶圆级），满足不同应用场景需求。
• 氧化钒工艺优势：氧化钒探测器相比非晶硅具有更优的噪声等效温差（NETD）和更高的分辨率，更适合高性能应用场景。
• 技术迭代：公司产品迭代周期短，技术发展迅速，具备较强的产品更新换代能力。

市场趋势

• 军用市场：预计未来十年我国军用红外市场规模年均约60亿元，其中非制冷红外占比一半。2013年全球军用红外市场规模为79亿美元，我国市场规模仅为美国的三分之一，未来增长潜力巨大。
• 民用市场：2023年全球民用红外市场规模预计达74.65亿美元，2024年非制冷民用红外市场规模预计达44.24亿美元，折合人民币约300亿元。

风险提示

• 红外测温市场需求回落
• 军品批产交付不及预期
• 技术研发失败

投资建议

基于公司技术优势、市场前景和盈利预测，分析师建议审慎增持睿创微纳股票。公司具备较强的研发能力，产品覆盖军民领域，市场需求持续释放，未来发展空间广阔。

公司优势

• 技术领先：在非制冷红外探测器技术上达到国内领先、国际先进水平
• 研发驱动：公司拥有稳定的研发团队，技术底蕴深厚，具备持续创新优势
• 市场应用广泛：产品涵盖军用和民用多个领域，市场需求旺盛
• 组织结构完善：公司设立多个子公司，分工明确，协同有序，提高生产效率
• 员工激励充分：通过股权激励和员工持股平台，增强员工凝聚力和公司发展动力

研发与生产流程

• 非制冷红外探测器的制备流程：包括读出集成电路设计、焦平面阵列设计、封装三个主要环节，其中封装技术是研究重点之一
• 封装技术：公司采用金属、陶瓷、晶圆级封装等多种技术，以满足不同市场需求
• 技术进步：随着技术进步和规模效应，红外探测器成本不断下降，推动市场需求爆发增长

战略规划

• 首发募投项目：公司募集资金主要用于非制冷红外焦平面芯片技术改造及扩建、红外热成像终端应用产品开发及产业化、睿创研究院建设，目标是打造国内领先、国际先进的光电成像企业
• 产能布局：公司已具备较高的产能，能够满足市场需求，并逐步实现规模化生产
• 市场拓展：公司产品已进入多个领域，包括军用和民用，市场需求持续释放，发展潜力巨大

总结

睿创微纳是一家技术领先、市场应用广泛的非制冷红外热成像与MEMS传感技术企业，具备强大的研发能力和市场竞争力。随着红外技术的进步和市场需求的释放，公司未来发展前景广阔。分析师建议审慎增持，关注其技术优势、市场拓展和盈利增长潜力。