20181208-财富证券-2018年11月外贸数据点评_国内需求回落和企业提前贸易减缓共致进出口增速大幅回落_9页_551kb

宏观点评总结

核心内容概述

2018年11月中国外贸数据呈现进出口增速大幅回落，出口同比增长5.4%，进口同比增长3.0%。尽管出口增速因高基数效应和香港贸易因素有所下降，但进口增速的显著下滑主要归因于国内需求回落和企业提前贸易行为的减弱。同时，出口产品结构持续优化，贸易顺差扩大，但全球经济增长的不确定性上升，影响我国出口前景。

主要观点

1. 出口增速回落原因

• 高基数效应：2017年11月出口增速较高（11.5%），2018年11月出口增速下降10.1个百分点至5.4%，受此影响。
• 香港贸易因素：剔除香港数据后，出口增速有所回升，表明对香港的贸易减少是全国出口增速回落的一部分。
• 主要贸易伙伴出口增速全面下滑：
  • 对欧盟、美国、东盟、日本的出口增速分别环比下降8.6、3.4、8.6、3.1个百分点。
  • 对金砖国家出口增速由正转负，较上月下降21个百分点。
• 对美贸易顺差扩大：对美贸易顺差达356亿美元，占全部贸易顺差的79%，增加中美贸易谈判的不确定性。

2. 进口增速回落原因

• 国内需求回落：33种重点进口商品中，多数商品进口金额增速下降，其中大豆、原油、未锻造的铜及铜材、金属加工机床、农产品、鲜干水果及坚果、纸浆、钢材、初级形状的塑料、成品油、铁矿砂及其精矿、谷物及谷物粉等商品进口数量大幅减少，是进口增速下降的主要原因。
• 企业提前贸易行为减弱：年初以来进口增速高于历史均值，但11月进口增速较历史均值低6.1个百分点，表明企业提前进口行为有所减缓。
• PMI进口指数回落：11月PMI进口指数降至47.1%，表明国内需求继续放缓。

3. 全球经济复苏与外需前景

• 全球制造业PMI指数：11月全球、美国、欧元区制造业PMI指数分别为52.0%、59.3%、51.8%，均高于荣枯线，外需仍稳健。
• 经济复苏分化加剧：美国经济好于预期，欧元区经济差于预期，全球经济增长不确定性增加。
• 未来出口前景：短期内仍将受益于全球经济增长，但长期面临欧美经济前景不明朗和中美贸易战风险。

关键信息

进出口数据

• 11月进出口总额：4100.8亿美元，同比增长4.3%。
• 出口：2274.2亿美元，同比增长5.4%，环比下降10.1个百分点。
• 进口：1826.7亿美元，同比增长3.0%，环比下降17.8个百分点。
• 贸易顺差：447.5亿美元，同比增长16.4%。

进口商品分析

• 进口金额增速下降较多的商品包括大豆、原油、未锻造的铜及铜材、金属加工机床、农产品、鲜干水果及坚果、纸浆、钢材、初级形状的塑料、成品油、铁矿砂及其精矿、谷物及谷物粉。
• 进口数量增速下降是进口金额增速回落的主要原因，进口价格增速涨跌互现，但降幅小于数量降幅。

贸易结构优化

• 一般贸易比重提升：11月一般贸易比重为57.9%，较去年同期提高1.4个百分点。
• 高新技术产品和机电产品出口比重提高：高新技术产品出口比重为29.9%，机电产品为58.7%，均为2014年以来的高点。

风险提示

• 宏观经济下行风险：国内需求放缓可能持续影响进口表现。
• 政策变动风险：中美贸易战及全球经济复苏分化可能对出口环境带来不确定性。

投资评级系统说明

• 股票投资评级：
  • 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上。
  • 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%~15%。
  • 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%~5%。
  • 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上。
• 行业投资评级：
  • 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上。
  • 同步大市：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%~5%。
  • 落后大市：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上。

附录：图表目录

• 图1：11月份进出口增速变动
• 图2：11月份香港贸易因素能部分解释出口增速的回落
• 图3：11月主要商品进口金额增速变动
• 图4：11月主要商品进口数量增速变动
• 图5：11月主要商品进口价格增速变动
• 图6：11月PMI进口指数下降较多
• 图7：出口当月同比增速和历史均值
• 图8：进口当月同比增速和历史均值
• 图9：11月当月对主要贸易伙伴的出口增速
• 图10：11月出口增速较上月变动幅度
• 图11：摩根大通全球经济景气指数
• 图12：美欧制造业景气指数
• 图13：11月全球经济景气和美欧经济意外指数
• 图14：11月份欧美日经济景气程度
• 图15：一般贸易在进出口金额中的比重
• 图16：高新技术产品和机电产品在出口金额中的比重