20181208-华创证券-_宏观快评_11月贸易数据点评_外贸数据如期回落_下行兑现开启_14页_1mb

【宏观快评】11月贸易数据点评总结

核心内容

11月中国外贸数据出现显著回落，出口和进口同比增速均低于预期和前值，显示我国外贸进入下行压力兑现期。这主要受到去年高基数和全球贸易景气度下滑的影响。此外，中美贸易摩擦和主要需求国经济增速放缓进一步加剧了出口压力，而内需不振导致进口增速下滑。整体来看，贸易顺差扩大，但未来存在缩窄风险。

主要观点

• 高基数影响显著：2017年11月和12月进出口增速和绝对量均为过去五年同期高点，导致2018年11月增速出现明显减速。
• 全球贸易环境恶化：韩国出口增速回落18.2个百分点，德国出口增速三季度为负，全球贸易同步指标走弱，显示全球贸易景气度下降。
• 出口面临多重压力：外需趋弱、全球贸易疲软以及高基数效应共同作用，预计2019年出口增速将继续承压。
• 进口受内需拖累：制造业PMI和新订单持续下滑，显示内需疲软，对美、日、韩、东盟进口均出现负向拉动。
• 贸易差额走势：11月贸易顺差扩大，但未来存在因中美贸易谈判和进口增加而缩窄的风险。

分项数据点评

1. 出口

• 出口增速显著下滑：

  • 以美元计，11月出口同比 5.4%，低于预期（9.7%）和前值（15.6%）；
  • 以人民币计，11月出口同比 10.2%，低于预期（13.2%）和前值（20.1%）。
  • 基数效应拖累出口增速约15.63个百分点。

• 出口区域表现：

  • 对主要发达国家出口增速平均下滑6.95个百分点；
  • 对主要新兴市场国家出口增速平均下滑17.78个百分点；
  • 对美出口拉动贡献最大（1.91个百分点），但未受美国第二轮关税影响显著。

• 出口商品结构：

  • 高新技术产品和机电产品拉动出口增速0.90%和1.84%；
  • 劳动密集型出口拉动率下滑至0.57%；
  • 农产品出口负向拉动-0.13%；
  • 原油出口增速仍为负增长。

• 出口展望：

  • 2019年出口增速预计继续承压，主要经济体增速或已触顶；
  • 贸易战对出口影响或在2019年第一季度显现。

2. 进口

• 进口增速大幅下滑：

  • 以美元计，11月进口同比 3%，低于预期（13.9%）和前值（21.4%）；
  • 以人民币计，11月进口同比 7.8%，低于预期（18.2%）和前值（26.3%）。

• 进口区域表现：

  • 对美进口增速大幅下滑至-25.04%（前值-1.76%）；
  • 对美、日、韩、东盟进口均出现负向拉动，其中美国进口对我国进口增速拉动最低（-2.01%）。

• 进口商品结构：

  • 原油进口拉动最大（4.98%），但增速较前值有所下降；
  • 谷物、大豆进口增速持续负增长，数量和价格均出现下滑；
  • 大宗商品进口增速普遍放缓。

• 进口展望：

  • 2019年中美谈判可能推动中国加大对美农产品和能源的进口，对冲部分进口增速下滑压力。

贸易差额

• 贸易差额走势：11月贸易顺差扩大，以美元计为99.9亿美元，以人民币计为3060.4亿元。
• 贸易差额展望：
  • 2019年贸易顺差或面临缩窄压力；
  • 中美贸易谈判可能减少对美顺差，净出口对GDP的拉动作用边际减弱。

风险提示

• 海外经济政策层面可能出现黑天鹅事件，影响全球贸易环境和中国外贸走势。

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团队介绍

• 首席经济学家：牛播坤（华中科技大学经济学博士）
• 宏观经济研究主管：张瑜（中国人民大学经济学硕士）
• 高级研究员：齐雯（牛津大学经济学硕士）
• 研究员：王丹、杨轶婷（南开大学、香港大学经济学硕士）

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