20181208-招商证券-2018年11月份进出口数据点评_进出口下降的必然与偶然_4页_472kb

证券研究报告总结

核心内容

本报告是招商证券于2018年12月8日发布的宏观研究点评，主要分析2018年11月份中国进出口数据，并对未来几个月的经济走势进行预测。

主要预测

指标	2018年预测（18E）	2019年预测（19E）
GDP	6.6%	6.4%
CPI	2.1%	2.3%
PPI	3.5%	1.2%
社会消费品零售	9.3%	9.3%
工业增加值	6.3%	5.8%
出口	12.0%	4.0%
进口	18.9%	5.0%
固定资产投资	5.5%	4.2%
M2	8.0%	7.0%
人民币贷款余额	12.8%	11.3%
1年期存款利率	1.50%	1.25%
1年期贷款利率	4.35%	4.10%
人民币汇率	6.90	6.60

最新数据（10月）

指标	10月数据
工业	5.9%
城镇投资	5.7%
零售额	8.6%
CPI	2.5%
PPI	3.1%

分析要点

1. 出口数据分析

• 11月出口同比增速为5.4%，人民币值同比增速为10.2%，大幅低于上月和预期水平。
• 9月和10月出口数量指数分别为109左右，明显高于3-8月的平均水平103.5，显示存在透支效应。
• 11月出口增速下降可能与全球增长疲软、美国关税推迟以及价格因素下行有关。
• 对美、欧、日出口增速分别为9.8%、6.0%、4.8%，较上月均有回落，尤其是对欧盟的回落幅度较大。
• 对韩国、东盟、巴西、印度、俄罗斯、中国香港、中国台湾的出口增速部分回落，显示出对新兴市场的依赖度下降。

2. 进口数据分析

• 11月进口同比增速为3%，人民币值同比增速为7.8%，为今年来首次低于进口（除春节）。
• 进口回落主要受商品价格下行和原材料进口量大幅减少的影响。
• 原油、铁矿砂、钢材、铜、大豆进口量同比增速分别为15.8%、-8.8%、-7.3%、-38%。
• 10月原材料进口大增，11月大幅回落，10、11月平均可能更接近真实需求水平，预计12月进口增速将回升。

3. 贸易顺差

• 11月贸易顺差升至447.4亿美元，主要由于进口增速下降。
• 四季度贸易顺差有望回升，但整体贸易增速仍将受到中美关税等因素的影响。

关键信息

• 出口透支效应：9月和10月出口数量指数较高，可能透支了部分需求，11月出口增速下降显示这种效应减弱。
• 价格因素：美元走强和商品价格下行对出口增速产生了负面影响。
• 进口回落：进口增速回落主要由价格和原材料进口量变化引起，预计12月将有所回升。
• 贸易顺差：由于进口增速下降，11月贸易顺差显著上升，四季度有望继续回升。
• 全球贸易不确定性：中美关税等因素导致贸易增速与基本面脱节，未来贸易数据波动可能加大。

分析师信息

• 谢亚轩：南开大学经济学博士，现任招商证券研究发展中心分析师（执行董事），负责宏观经济研究。
• 罗云峰：南开大学经济学博士，中共中央党校政治学博士后，现任招商证券研发中心联席首席宏观分析师（董事）。
• 张一平：南开大学经济学博士，现任招商证券研究发展中心宏观经济分析师（副总裁）。
• 刘亚欣：美国雪城大学金融学硕士，现任招商证券研究发展中心宏观经济高级分析师。
• 高明：中国人民大学国民经济学博士，招商证券应用经济学博士后，现任招商证券研究发展中心宏观经济高级分析师。
• 林澍：中山大学金融学博士，现任招商证券研究发展中心宏观经济分析师。

投资评级定义

• 公司短期评级：基于公司股价相对沪深300指数的表现，分为强烈推荐、审慎推荐、中性、回避。
• 公司长期评级：基于公司长期竞争力，分为A、B、C。
• 行业投资评级：基于行业指数相对于沪深300指数的表现，分为推荐、中性、回避。

重要声明

• 本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。
• 报告基于合法取得的信息，但不对信息的准确性和完整性作任何保证。
• 分析基于假设，不同假设可能导致结果差异。
• 报告仅供参考，不构成投资建议。
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