20170322-申万宏源-2017年春季军工行业投资策略报告：军工投资正当时：改革深化，成长加速_30页_2mb

军工投资正当时：改革深化，成长加速

核心内容概述

本报告为2017年春季军工行业投资策略报告，旨在分析军工行业在改革深化与成长加速背景下的投资机会。报告围绕军工投资从“蓄势”到“待发”的转变、混改与军民融合的推进、空天海一体化装备建设的加速以及投资建议与标的推荐等核心内容展开，提出军工行业当前正处于投资窗口期。

主要观点与关键信息

1. 军工投资逻辑体系重构

• 军工板块股价在经历一年多横盘整理后，逐步走出纠结状态。
• 核心驱动因素“改革+成长”逐渐得到确认，军工投资结构主线重构接近尾声。

2. 改革深化：混改与军民融合

2.1 政策支持

• 2017年政府工作报告明确指出要深化国防科技工业体制改革，推动军民融合深度发展。
• 中央军民融合发展委员会的设立，标志着军民融合进入实质性推进阶段。

2.2 混改推进

• 军工集团推进混合所有制改革，资产证券化是主要方式之一。
• 航天科技、中船集团、中国电科等多家军工集团设定了明确的资产证券化目标，部分集团已进入混改试点名单。

2.3 院所改制

• 政策文件已为院所改制铺平道路，预计在十九大前取得阶段性成果。
• 院所改制将显著降低相关上市公司的PE，提升市场估值。

3. 成长加速：空天海一体化装备建设

3.1 国防预算与强军目标

• 2017年国防预算为10443.97亿元，同比增长7%。
• 强军目标明确，推进政治建军、改革强军、依法治军，强化练兵备战。

3.2 航母产业链

• 国产航母预计下水，航母建造开支将进入上升周期。
• 航母打击群市场空间保守估计为千亿级别，未来将有多个航母编队投入服役。

3.3 卫星产业链

• 2017年为卫星密集发射年，预计全年发射次数将超过30次。
• 多个重要卫星项目将在年内启动，包括实践十三号、高景一号、虹云工程等。
• 民用航天政策密集出台，推动卫星产业链发展。

3.4 直升机产业链

• 预计2020年军用直升机将新增1000架，未来四年年均增速将超过25%。
• 未来十年全球旋翼机市场空间预计达923亿美元，亚太地区市场年复合增长率预计为15.74%。

3.5 战斗机产业链

• 我国战斗机、攻击/轰炸机将基本完成更新换代，预计新增装备1219架，对应市场空间约为873亿美元。
• 新机型列装部队将显著提升空军和海军的战备实力。

4. 投资建议与标的推荐

4.1 重点推荐标的

• 中船防务
• 中国动力
• 国睿科技
• 中直股份

4.2 建议关注标的

• 中国卫星
• 杰赛科技
• 新研股份
• 中国船舶
• 中航黑豹
• 雷科防务
• 中航机电
• 航天长峰
• 天保基建

4.3 标的估值分析

5. 投资逻辑与建议

• 军工行业正处于改革深化和成长加速的关键阶段，投资逻辑由“蓄势”向“待发”转变。
• 混改和军民融合政策不断推进，资产证券化和院所改制为军工央企改革提供重要路径。
• 空天海一体化装备建设加速，尤其在航母、卫星、直升机和战斗机等领域，市场空间巨大。
• 建议关注具备核心技术、业绩兑现能力、军民两用性及符合国家战略方向的标的。

总结

军工行业在2017年迎来改革深化与成长加速的关键时刻，政策支持、混改推进、军民融合深化以及装备建设提速，共同构成投资逻辑的支撑。重点推荐中船防务、中国动力、国睿科技、中直股份等核心标的，同时建议关注中国卫星、杰赛科技、新研股份、中国船舶等潜在机会。随着行业景气度的提升，军工板块有望实现业绩与估值的双重突破。