20170322-申万宏源-2017年春季军工行业投资策略报告_军工投资正当时_改革深化_成长加速_29页_2mb

军工投资正当时：改革深化，成长加速

核心内容

本报告分析了2017年春季军工行业的投资策略，指出军工投资正从“蓄势”阶段迈向“待发”阶段，主要驱动因素包括改革深化和成长加速。报告重点探讨了混合所有制改革（混改）与军民融合政策的推动作用，以及空天海一体化装备建设带来的行业增长机会。同时，提出了具体的投资建议和标的推荐。

主要观点

1. 军工投资逻辑重构完成
   军工板块经历了一段时间的横盘整理，市场对“改革+成长”投资逻辑的确认正在逐步形成。

2. 改革深化：混改+军民融合

   • 混改：资产证券化和院所改制是军工央企混改的主要方式，多个军工集团已明确资产证券化目标，预计将在2017年提速。
   • 军民融合：国家设立中央军民融合发展委员会，推动军民融合深度发展，打破军工封闭体制，促进优势民参军企业发展。

3. 成长加速：空天海一体化装备建设

   • 航母产业链：国产航母即将下水，预计航母建造开支将进入上升周期，市场空间保守估计超千亿。
   • 卫星产业链：2017年为卫星密集发射年，相关政策密集出台，政策红利不断释放。
   • 直升机产业链：新机型放量在即，未来四年军用直升机需求将保持25%以上增速，市场空间有望突破千亿。
   • 战斗机产业链：新型战斗机和舰载战斗机列装在即，预计到2025年新增战机约1219架，对应市场空间约873亿美元。

4. 投资建议

   • 重点推荐：中船防务、中国动力、国睿科技、中直股份
   • 建议关注：中国卫星、杰赛科技、新研股份、中国船舶、中航黑豹、雷科防务、中航机电、航天长峰、天保基建
   • 投资主线：布局混改、军民融合和空天海一体化装备建设。

关键信息

政策背景

• 两会定基调：政府工作报告强调深化国防科技工业体制改革和推动军民融合发展。
• 中央军民融合发展委员会：由习近平任主任，是中央层面军民融合重大问题的决策和议事协调机构。
• 国防预算：2017年国防预算为10443.97亿元，同比增长7%，占GDP的1.3%。

军工混改

• 资产证券化：航天科技、中船集团、中国电科等军工集团设定资产证券化目标，预计在2017年实现显著提升。
• 院所改制：政策支持下，院所改制有望加速落地，部分公司备考PE显著下降，如中国卫星、航天动力等。

成长加速

• 航母建造：国产航母预计下水，航母打击群市场空间保守估计达千亿级别。
• 卫星发射：2017年计划实施近30次航天发射，推动卫星产业链发展。
• 直升机需求：预计到2020年军用直升机将增加1000架，年复合增长率达25%以上。
• 战斗机更新换代：预计到2025年，新增战斗机、攻击/轰炸机等约1219架，市场空间约873亿美元。

估值分析

• 重点推荐标的的估值情况如下（基于2017年3月17日数据）：

估值方法说明

• PE：基于2017年每股收益（EPS）计算，不同机构对EPS的预测略有差异。
• PB：基于当前市净率，反映公司市场价值与账面价值的比率。

投资建议

• 投资主线：布局混改、军民融合、空天海一体化装备建设。
• 重点推荐：中船防务、中国动力、国睿科技、中直股份。
• 建议关注：中国卫星、杰赛科技、新研股份、中国船舶、中航黑豹、雷科防务、中航机电、航天长峰、天保基建。

总结

军工行业正处于改革深化与成长加速的关键阶段，政策支持、资产证券化推进、军民融合深化以及空天海一体化装备建设将推动行业向更高水平发展。投资建议聚焦于混改、军民融合及装备建设三大主线，重点推荐具备高成长潜力和政策红利的标的，同时关注具有技术优势和市场拓展能力的民参军企业。投资者应综合考虑自身情况，谨慎决策。