2017-国防军工行业：改革终落地，军工恰当时_30页-3mb

国防军工行业2017年下半年投资策略总结

核心内容

本报告为申万宏源研究发布的《改革终落地 军工恰当时——国防军工行业2017年下半年投资策略》，由证券分析师周海晨撰写，研究支持来自韩强、王贺嘉。报告指出，国防军工行业在2017年上半年表现不佳，但随着改革推进、装备列装加速以及军民融合战略深化，行业正迎来新的发展机遇。

主要观点

1. 上半年军工行情回顾

• 国防军工指数下跌10.65%，在申万各一级行业排名靠后，跑输上证综指、沪深300及创业板指。
• 船舶类股票因航母下水利好兑现而调整，监管趋严导致市场情绪转弱，军工分级B基金下折进一步拖累军工板块表现。

2. 核心逻辑不断强化，均值回归带来反弹

• 军工“改革+成长”投资逻辑持续强化，估值水平回归中枢，带来反弹机会。
• 若后续院所改制重启，有望推动行业反转。

3. 军工面临新变化，行情有望持续上涨

• 多种武器装备型号实现定型或批量列装，为公司业绩增长提供动力。
• 军民融合上升为国家战略，政策推进力度不断加大，预计未来将取得更多进展。
• 军工科研院所改制加速，资产证券化水平逐年提升，为行业带来结构性改革红利。

4. 全球视角下的军工投资推荐

• 投资主线包括：装备建设、军民融合、军工科研院所改制。
• 装备建设方面，军改后军队信息化建设加速，军工电子信息化市场空间巨大，预计未来十年投入超1.5万亿元。
• 直升机新机型放量在即，预计未来市场空间广阔，可达千亿级别。
• 航母成功下水，带动舰船建造高峰，单个航母编队市场价值保守估计超150亿美元（折合人民币超千亿）。

关键信息

估值水平

• 当前军工板块平均PE（TTM）已回落至2014年年初水平。
• 相对上证综指、沪深300及创业板指的PE比值约为2012年11月30日的1.5倍。

装备列装情况

• 空军：歼16、歼20开始服役，国产10吨级通用直升机首飞成功，预计列装。
• 海军：国产航母下水，新型万吨驱逐舰、高速补给舰等配套舰艇进入建造阶段。
• 陆航：新型运输直升机进入量产阶段，为行业带来新增长点。

政策支持

• 军民融合上升为国家战略，2017年中央军民融合发展委员会成立，推动全方位、全要素融合。
• 军工科研院所改制启动，首批41家单位开始改革，后续政策改革红利有望持续释放。

重点标的推荐

• 中航光电：财务模型显示其营收和毛利持续增长，毛利率稳定，未来增长潜力大。
• 中直股份：直升机领域龙头，受益于军民融合及装备列装。
• 中船防务：航母及舰艇建造相关企业，受益于海军装备升级。
• 航天长峰：在军民融合背景下，有望成为细分市场龙头。
• 雷科防务：具备军民两用技术，受益于政策支持。
• 中航机电：航空机电领域领先企业，具备良好的成长性。
• 天保基建：具备一定军民融合潜力，估值相对较低。
• 国睿科技：在雷达、电子等领域有较强竞争力，盈利预测稳健。

估值表

投资评级说明

• 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上；
• 增持（outperform）：相对强于市场表现5%~20%；
• 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间波动；
• 减持（underperform）：相对弱于市场表现5%以下。

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