国防军工行业2017年下半年投资策略：改革终落地，军工恰当时_30页-3mb

国防军工行业2017年下半年投资策略总结

核心内容

本报告分析了2017年上半年国防军工行业的市场表现、估值水平及投资逻辑，提出了军工行业在改革、成长及全球视角下的投资机会。主要围绕“改革+成长”、“军民融合”、“军工科研院所改制”以及“空天海一体化装备建设”三条投资主线，推荐相关标的并提供财务模型及估值分析。

上半年军工行情回顾

• 军工指数表现不佳：国防军工指数下跌10.65%，在申万各一级行业涨跌幅排名中表现靠后，跑输上证综指、沪深300及创业板指。
• 市场因素影响：4月至6月期间，军工板块因航母下水利好兑现、监管趋严及军工分级B基金下折等因素出现调整。

军工估值分析

• 估值回归中枢：军工核心标的的平均PE（TTM）已回落至2014年年初水平，与主要市场指数相比，约为2012年11月30日的1.5倍。
• 未来估值潜力：随着军工改革持续推进及装备列装加速，军工板块估值有望进一步提升。

核心逻辑强化

改革与成长逻辑

• 武器装备列装推动业绩增长：近年来，多款武器装备进入量产或服役阶段，如歼16、歼20、国产航母等，为军工企业带来持续增长动力。
• 军民融合上升为国家战略：军民融合从政策层面逐步推进，涉及科研生产、人才培养、保障体系等多个方面，推动军工体系改革与创新。
• 科研院所改制加速：军工科研院所改制逐步推进，资产证券化率持续提升，未来改革力度有望加大，为行业带来结构性变化。

投资主线推荐

1. 装备建设主线

• 军工电子信息化：未来十年军工电子信息化市场空间预计超万亿，随着军队信息化建设加速，相关企业将受益。
• 直升机市场：新型国产10吨级直升机将填补国内空白，预计2020年军用直升机增量达1000架，市场空间广阔。
• 航母建造高峰：国产航母下水标志着舰船建造进入新阶段，单个航母编队市场价值保守估计超千亿。

2. 军民融合主线

• 民参军企业潜力：具备较强市场拓展能力、产品系列完善及军民两用性优势的企业，有望成为细分市场龙头。
• 政策推动融合：中央军民融合发展委员会成立及专项计划发布，显示高层对军民融合的重视与支持。

3. 军工科研院所改制主线

• 资产证券化加速：军工科研院所改制不断推进，资产注入频率与质量逐年提升，推动行业整体优化。
• 集团改革重点：如中国电子科技集团，资产证券化率目标为35%，后续资本运作有望加速。

推荐标的及估值分析

注：标*的公司2017-2019年盈利预测及PE数据来自于Wind一致预期，其他均来自于申万预测。

军工投资建议

• 投资时机：军工板块估值已基本回归中枢，具备反弹及反转潜力。
• 投资主线：重点布局“军工科研院所改制”、“军民融合”、“空天海一体化装备建设”三大投资主线。
• 市场空间：军工电子信息化、直升机、航母等装备建设将带来长期市场增长机会。

风险提示

• 政策变化：军民融合及科研院所改制进程可能受政策调整影响。
• 市场波动：军工行业受国防预算及国际局势影响较大，需关注市场风险。
• 业绩兑现：部分民参军企业需关注其业绩承诺及订单兑现能力。

投资评级说明

• 证券评级：买入（相对强于市场20%以上）、增持（5%~20%）、中性（-5%~5%）、减持（5%以下）。
• 行业评级：看好（超越市场）、中性（与市场持平）、看淡（弱于市场）。

法律声明

• 本报告仅供申银万国证券研究所有限公司客户使用，不构成投资建议。
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