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一心堂（002727）总结

核心内容

一心堂在2018年上半年实现了显著的业绩增长，展现了良好的盈利能力与市场拓展能力。公司专注于医药零售行业，尤其在云南地区具有龙头地位，其业务布局和管理效率优化使其在行业中脱颖而出。

主要观点

• 业绩表现优秀：2018年上半年，公司实现营收42.92亿元，同比增长17.53%；归母净利润2.92亿元，同比增长35.30%；扣非后归母净利润2.91亿元，同比增长35.62%。经营活动现金流净额为0.45亿元，同比增长131.49%，显示公司现金流状况良好。
• 零售业务增长稳健：零售业务收入40.52亿元，同比增长19.86%，占总营收的94.41%，较去年同期上升1.83个百分点，显示出公司对零售业务的重视与增长。
• 批发业务增长乏力：批发业务收入1.22亿元，同比下降30.82%，占比为2.85%，较去年同期减少1.99个百分点，反映出公司对批发业务的策略调整。
• 产品结构优化：中西成药销售占比为67.15%，收入增速达到21.98%，表明公司在高毛利率产品上的布局成效显著。
• 门店扩张策略转变：公司扩张方式逐渐由收购转向自建，2018年1-6月净增门店198家，至2018年8月24日净增门店112家，共计门店5367家。公司在西南地区新建门店294家，显示出对区域市场的深耕。
• 门店质量提升：医保店数量达到4303家，占比81.74%，进一步提升了公司门店结构的健康度。公司对长期亏损门店进行整改，关闭或搬迁151家，累计亏损门店1539家，占总门店的41.3%，收入占比13.28%。这一“瘦身”计划有助于提高整体盈利能力。
• 管理效率优化：销售毛利率与销售净利率分别提升0.85%和0.89%，费用率下降0.75%，显示公司运营效率与成本控制能力增强。
• 财务预测：预计2018-2020年公司净利润分别为5.36亿元、6.65亿元、8.13亿元，对应EPS为0.94元、1.17元、1.43元/股，维持“买入”评级。
• 估值指标：市盈率（P/E）从2016年的43.72降至2020年的19.01，市净率（P/B）从6.19降至3.10，市销率（P/S）从2.47降至1.14，EV/EBITDA从20.34降至12.99，显示公司估值逐步下降，但盈利能力提升。

关键信息

营收与利润增长

• 营业收入：2016年62.49亿元，2017年77.51亿元，2018年预计93.46亿元，2019年预计112.74亿元，2020年预计136.04亿元。
• 净利润：2016年35.36亿元，2017年42.28亿元，2018年预计53.58亿元，2019年预计66.52亿元，2020年预计81.28亿元。
• 每股收益：2016年0.62元，2017年0.74元，2018年预计0.94元，2019年预计1.17元，2020年预计1.43元。

财务比率

• 毛利率：从2016年的41.28%略有提升至2018年的41.54%。
• 净利率：从2016年的5.65%提升至2018年的5.73%。
• ROE：从2016年的14.16%提升至2018年的13.27%。
• ROIC：从2016年的21.29%提升至2018年的27.11%。
• 资产负债率：从2016年的58.46%下降至2018年的45.20%。
• 流动比率：从2016年的1.62提升至2018年的1.89。
• 速动比率：从2016年的1.11提升至2018年的1.24。
• 应收账款周转率：从2016年的11.58提升至2018年的11.96。
• 存货周转率：从2016年的5.21提升至2018年的5.42。
• 总资产周转率：从2016年的1.23提升至2018年的1.29。

风险提示

• 新增门店不及预期
• 市场竞争加剧
• 政策风险
• 管理风险
• 亏损门店数量增加

投资评级

• 行业投资评级：医药生物/医药商业，维持“买入”评级。
• 目标价格：未明确给出，但预计未来三年每股收益将持续增长。

作者信息

• 分析师：郑薇
• 执业证书编号：S1110517110003
• 联系方式：zhengwei@tfzq.com

总结

一心堂在2018年上半年表现出色，营收和利润均实现显著增长，零售业务占据主导地位，同时公司通过优化产品结构和提升管理效率，增强了盈利能力。尽管批发业务增长放缓，但公司通过“瘦身”策略，提高了门店质量，有助于长期发展。分析师维持“买入”评级，认为公司未来业绩有望持续提升。然而，公司仍需关注新增门店的预期、市场竞争、政策变动及管理风险。