20210818-国元证券-一心堂-002727.SZ-一心堂2021年中报点评_业绩符合预期_门店加速拓展_3页_1mb

报告摘要

一心堂2021年上半年实现营业收入67.02亿元，同比增长11.16%；归母净利润5.24亿元，同比增长25.82%；扣非后归母净利润5.12亿元，同比增长28.15%。整体业绩表现稳健，符合市场预期。

业绩增长稳健：公司2021年上半年业绩增长符合预期，其中Q2单季度营收32.73亿元，同比增长11.25%；归母净利润2.63亿元，同比增长24.42%。
产品结构变化：
- 中西成药收入46.92亿元，同比增长12.68%，毛利率为35.58%，同比提升0.90个百分点。
- 医疗器械及计生、消毒用品收入5.88亿元，同比下降26.00%，但毛利率提升11.34个百分点。
- 中药收入7.28亿元，同比增长40.63%，毛利率为46.93%，同比提升4.41个百分点。
门店扩张加速：公司坚持深耕重点区域，上半年新开门店950家，同比增长77.57%。截至报告期末，公司门店总数达8027家，其中云南省、四川省、广西省为新增重点区域。
医保门店占比高：公司获得医保资质的门店达6859家，占比85.17%，显示其在政策支持下的市场渗透力强。
下沉市场布局：公司着力拓展乡镇级市场，报告期末乡镇级门店数量达1519家，凸显其在农村市场的战略地位。
盈利预测：公司预计2021-2023年收入分别为144.81亿元、177.52亿元、216.76亿元；归母净利润分别为9.84亿元、12.08亿元、14.96亿元，对应每股收益1.65元、2.03元、2.51元。当前PE为21倍，未来PE预计降至14倍，维持“买入”评级。

财务表现：公司2021年半年报显示，其盈利能力稳步提升，毛利率和净利率均有所改善。
投资建议：公司作为西南区域药店龙头，具备较强的竞争优势，未来业绩增长可期，维持“买入”投资评级。
风险提示：
- 新门店布局进展不及预期；
- 慢病统筹、处方外流等政策推广不及预期；
- 药品安全事件。
股价表现：当前股价为34.12元，52周最高价为48.08元，最低价为28.9元。
财务预测：
- 营业收入：预计2021-2023年分别为144.81亿元、177.52亿元、216.76亿元。
- 归母净利润：预计2021-2023年分别为9.84亿元、12.08亿元、14.96亿元。
- 每股收益：预计2021-2023年分别为1.65元、2.03元、2.51元。
- 市盈率：预计2021年为20.68倍，2022年为16.83倍，2023年为13.59倍。

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	104.79	126.56	144.81	177.52	216.76
归母净利润（亿元）	60.39	78.99	98.36	120.83	149.64
毛利率（%）	38.70	35.82	36.44	36.65	36.51
净利率（%）	5.76	6.24	6.79	6.81	6.90
ROE（%）	13.14	13.14	14.60	15.94	17.03
P/E	33.68	25.75	20.68	16.83	13.59