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一心堂（002727）2018年中报点评总结

核心内容

一心堂于2018年8月28日发布2018年半年度业绩快报，营业收入为42.92亿元（+17.53%），归母净利润为2.92亿元（+35.30%），业绩符合预期。公司计划在2018年下半年加快开店速度，目标新增800-1000家门店，预计2018-2020年归母净利润分别为5.49亿元、6.89亿元、8.46亿元，EPS分别为0.97元、1.21元、1.49元，调整目标价至35.79-37.73元，维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现良好：公司2018年上半年业绩表现符合市场预期，营业收入和净利润均实现增长。
• 盈利能力提升：1H18公司毛利率同比增加0.85个百分点，达到41.82%；净利率同比增加0.89个百分点，达到6.81%。
• 交易量增长：1H18公司总体交易量同比增长16.18%，客单价增长1.48%。其中云南市场交易量同比增长10.55%，客单价增长3.64%；川渝市场交易量同比增长45.76%，客单价增长1.29%，盈利改善潜力较大。
• 门店扩张加速：上半年公司净增加198家门店，门店总数达5264家。下半年计划加速开店，预计新增800-1000家门店，目前正筹备152家门店。
• 区域布局优化：云南和川渝为公司核心市场，合计销售占比达82.7%。公司计划在云南地区开500-600家门店，重点拓展基层市场；川渝地区多数为新开和并购门店，预计全年盈利500-1000万元，销售额或增长50%。

关键信息

• 财务数据：

  • 2018年上半年营业收入42.92亿元，归母净利润2.92亿元。
  • 2018年预计EPS为0.97元，2019年为1.21元，2020年为1.49元。
  • 2018年目标价为35.79-37.73元，对应PE估值为37x-39x，低于可比公司平均PE估值（41x）。
  • 2018年公司总股本为567.77百万股，流通A股为299.32百万股，总市值为154亿元。

• 盈利预测：

  • 2018-2020年营业收入预计分别为93.24亿元、110.35亿元、129.64亿元。
  • 归母净利润预计分别为549.27亿元、689.14亿元、846.13亿元。
  • 公司盈利能力持续改善，毛利率和净利率均有所提升，ROE和ROIC保持增长趋势。

• 区域门店分布：

  • 截至2018年8月24日，公司门店总数达5376家。
  • 云南门店数量增长显著，从2013年的1842家增长至2018年的3390家。
  • 川渝地区门店数量从2013年的125家增长至2018年的618家，显示出公司对这一地区的重视和拓展。

• 估值分析：

  • 可比公司包括大参林、益丰药房和老百姓，其2018年PE估值分别为41x、67x和52x。
  • 一心堂当前PE估值为37x-39x，低于可比公司平均水平，具有一定的估值优势。
  • 公司PE-Bands和PB-Bands显示其估值处于合理区间。

• 风险提示：

  • 并购整合进度不及预期。
  • 药品降价超预期。

经营预测指标与估值

估值比率

估值分析

• 可比公司：

  • 大参林：2018年PE为33x，2019年PE为26x，2017年PE为41x。
  • 益丰药房：2018年PE为50x，2019年PE为38x，2017年PE为67x。
  • 老百姓：2018年PE为42x，2019年PE为33x，2017年PE为52x。
  • 平均PE为41x。
  • 一心堂当前PE估值为37x-39x，处于合理区间。

• 历史估值区间：

  • PE-Bands显示公司估值在合理范围内。
  • PB-Bands显示公司估值具有吸引力。

结论

一心堂2018年中报显示公司业绩良好，盈利能力持续提升，门店扩张加速，特别是在云南和川渝地区。公司当前估值处于合理区间，具有增长潜力。建议维持“买入”评级。