20181023-华泰证券-一心堂-002727.SZ-开店如期加快_业绩符合预期_4页_943kb

一心堂（002727）2018年第三季度报告点评总结

核心内容

华泰证券对一心堂（002727）2018年第三季度业绩表现进行点评，认为公司业绩符合预期，现金流显著改善，且开店速度加快，继续维持“买入”投资评级。当前股价为23.90元，合理价格区间为27.53-29.82元。

主要观点

• 业绩表现：2018年1-9月，一心堂实现营业收入66.19亿元（+18.15%），归母净利润4.18亿元（+32.46%），扣非归母净利润4.15亿元（+34.54%）。第三季度营业收入23.27亿元（+19.30%），归母净利润1.26亿元（+26.30%），扣非归母净利润1.24亿元（+32.09%）。
• 现金流改善：经营性现金流净额达2.51亿元（+956.32%），显示公司运营效率提升，财务状况改善。
• 开店加速：2018年前三季度新增门店631家，净增405家，截至9月末门店总数达5471家，预计全年新增门店600-700家。
• 区域表现：云南市场保持稳定增长，预计全年销售额增长15-17%；川渝市场盈利能力提升，预计全年销售额增长30-40%，有望年内扭亏。
• 财务预测：公司预计2018-2020年EPS分别为0.92/1.15/1.42元，调整目标价至27.53-29.82元，维持“买入”评级。
• 估值分析：当前PE为26.07倍，PB为3.36倍，EV/EBITDA为15.08倍，估值水平低于可比公司平均，具有吸引力。

关键信息

业绩与财务指标

• 2018年1-9月：营业收入66.19亿元（+18.15%），归母净利润4.18亿元（+32.46%），扣非归母净利润4.15亿元（+34.54%）。
• 第三季度：营业收入23.27亿元（+19.30%），归母净利润1.26亿元（+26.30%），扣非归母净利润1.24亿元（+32.09%）。
• 盈利预测：2018-2020年归母净利润分别为5.20亿元、6.51亿元、8.06亿元，同比增长23%、25%、24%。
• EPS预测：2018-2020年分别为0.92元、1.15元、1.42元。

开店与市场拓展

• 开店情况：2018年前三季度净增门店405家，截至9月末门店总数达5471家，预计全年新增门店600-700家。
• 区域表现：
  • 云南：净增220家门店，预计全年销售额增长15-17%。
  • 川渝：净增79家门店，预计全年销售额增长30-40%，有望年内扭亏。
  • 山西：通过收购灵石大众药房加强布局，门店数量增长明显。

财务比率

• 毛利率：2018年前三季度为40.87%（同比-0.07pct），但因小规模纳税人政策，毛利额增加。
• 费用率：销售费用率26.97%（-0.74pct），管理费用率4.11%（-0.56pct），财务费用率0.53%（-0.20pct）。
• 盈利指标：2018年归属母公司净利润520.42亿元，净利率5.61%。
• 估值指标：当前PE为26.07倍，PB为3.36倍，EV/EBITDA为15.08倍，低于可比公司平均估值。

风险提示

• 社保新规影响超预期
• 整合进度不及预期
• 药品降价超预期

经营预测指标与估值

各区域门店数量（2013年至今）

评级说明

• 行业评级：以报告发布日后6个月内行业涨跌幅为基准，与沪深300指数对比。
• 公司评级：以报告发布日后6个月内公司涨跌幅为基准，与沪深300指数对比。
  • 买入：股价超越基准20%以上
  • 增持：股价超越基准5%-20%
  • 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
  • 减持：股价弱于基准5%-20%
  • 卖出：股价弱于基准20%以上

免责声明

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