20180828-招商证券-一心堂-002727.SZ-中报利润增长提速_下半年预计加快开店步伐_4页_701kb

报告摘要

一心堂（002727.SZ）详细总结

核心内容概览

一心堂（002727.SZ）是一家国内领先的零售药店企业，2018年8月28日股价为27.21元，目标估值未明确。公司通过多区域协调发展和门店扩张策略，持续提升盈利能力与市场占有率，整体表现稳健，被分析师强烈推荐。

主要观点

业绩增长显著：2018年上半年公司实现收入42.9亿元，同比增长17.5%；净利润2.9亿元，同比增长35%；扣非净利润增长36%。经营净现金流改善至0.45亿元，较去年同期的-1.4亿元有明显好转。
门店扩张策略：上半年门店净增长198家，影响收入增速。公司预计全年新增门店数量有望达到800家左右，下半年开店步伐将加快。
区域市场表现：云南市场销售占比70%，交易次数和客单价均有所提升，收入增速达14.6%。川渝市场销售占比12.89%，交易次数增长45.76%，收入增速达47.6%，显示出单店盈利能力的显著提升。
市场定位清晰：公司将300个区域市场划分为金牛市场（密集度高、盈利能力强）、明星市场（强竞争、强发展）、新兴市场（密集度低、盈利能力弱）。其中，42.5%的门店位于金牛市场，主要集中在云南、川渝、海南地区。
财务指标优化：上半年零售毛利率提升至41.36%，显示议价能力增强。销售费用率增长0.85%，管理费用率下降1.43%，财务费用率下降0.17%。公司经营现金流改善，资产负债率下降至45.2%。
盈利预测与估值：分析师预测2018年净利润为5.37亿元，同比增长27%；EPS为0.95元，对应PE为33倍。未来几年净利润和EPS预计持续增长，PE逐步下降，估值趋于合理。
投资评级：分析师维持“强烈推荐”评级，认为公司业绩增长趋势明确，战略区域川渝市场逐步释放业绩，云南模式有望在外省复制。

关键信息

股价表现

当前股价：27.21元
上证综指：2781点

财务数据

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
主营收入（百万元）	6249	7751	9534	11631	14190
营业利润（百万元）	393	510	682	865	1088
净利润（百万元）	353	423	537	679	851
每股收益（元）	0.62	0.74	0.95	1.20	1.50
PE	43.7	36.5	28.8	22.8	18.2
PB	6.2	4.2	3.8	3.3	2.9

财务比率

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入年增长率	17%	24%	23%	22%	22%
净利润年增长率	2%	20%	27%	26%	25%
毛利率	41.3%	41.5%	41.4%	41.4%	41.4%
净利率	5.7%	5.5%	5.6%	5.8%	6.0%
ROE（TTM）	13.1%	-	-	-	-
ROIC	14.7%	11.5%	12.8%	14.2%	15.4%
资产负债率	58.5%	48.3%	48.0%	46.5%	46.9%

门店数据

总股本：56777万股
已上市流通股：29932万股
总市值：154亿元
流通市值：81亿元
每股净资产（MRQ）：6.7元

门店分布

金牛市场：42.5%，主要布局云南、川渝、海南
明星市场：45%，主要布局云南、川渝、海南、广西、山西、贵州
新兴市场：12.5%，主要布局新进入地区

风险提示

药品降价风险
省外市场经营不达预期

总结

一心堂在2018年上半年实现了显著的业绩增长，净利润和扣非净利润分别同比增长35%和36%，显示公司盈利能力持续增强。门店扩张策略在云南和川渝市场取得明显成效，尤其是川渝市场单店经营状况显著改善。公司通过多区域协调发展和门店整合，提升了整体业绩表现。财务指标显示公司运营效率和盈利质量逐步提高，现金流状况改善，估值趋于合理。分析师维持“强烈推荐”评级，认为公司未来增长潜力较大，但需关注药品价格调整及省外市场拓展风险。

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