20140327-华泰证券-神剑股份-002361.SZ-产销持续扩张_龙头地位加强_18页_1mb

神剑股份（002361）深度研究报告总结

核心内容

神剑股份是国内粉末涂料用聚酯树脂的龙头企业，2012年市场份额达15.9%。公司以聚酯树脂为核心产品，通过扩大产能、向上游配套和与下游合作，不断提升市场占有率和竞争力。公司计划通过非公开增发融资，建设5万吨聚酯树脂和4万吨新戊二醇项目，进一步巩固其行业龙头地位，目标成为全球产量第一的聚酯树脂生产商。

主要观点

• 行业地位稳固：自2007年起，公司一直保持国内聚酯树脂产量第一，市场份额逐年提升，2012年达到15.9%，远超行业第二、第三名。
• 持续扩张：公司自2010年上市以来，聚酯树脂产能从3.5万吨增长至12万吨，未来将增至17万吨，是国内唯一实现大规模扩产的企业。
• 产业链一体化：公司已自建1万吨新戊二醇产能，参股3万吨项目，未来将新增4万吨产能，通过向上游配套提升原料供应的稳定性与质量。
• 技术优势明显：公司掌握低温固化聚酯树脂技术，固化温度可降至120°C，优于行业普遍的160°C以上，有助于开拓MDF板等新市场。
• 环保政策推动：国内对VOC污染的治理政策将推动粉末涂料在木器涂料市场的应用，公司有望受益于这一趋势。
• 盈利预测乐观：公司预计2014-2016年EPS分别为0.26、0.33和0.41元/股，三年复合增速达27%。动态市盈率从25.8倍降至16.4倍，估值与业绩增速匹配。

关键信息

公司概况

• 总股本：320百万
• 流通A股：182.49百万
• 总市值：2,147.20百万
• 总资产：1,218.98百万
• 每股净资产：1.94元
• 当前价格：6.71元
• 投资评级：增持（调高评级）

产能与市场扩张

• 上市以来，公司聚酯树脂产能从3.5万吨增至12万吨。
• 2014年计划新增5万吨聚酯树脂产能，2015年新增4万吨新戊二醇产能。
• 2014年聚酯树脂销量预计9.5万吨，2015年预计11.5万吨，2016年预计14万吨。

上游配套

• 新戊二醇占聚酯树脂成本的36%，公司已自建1万吨、参股3万吨、计划新增4万吨，实现原料自给。
• 国内新戊二醇供应存在质量和技术问题，公司通过自建项目提升竞争力。

下游合作与市场拓展

• 与山东朗法博合作推广粉末涂料在MDF人造木板涂装的应用，开拓木器涂料市场。
• 木器涂料市场巨大，年需求约100万吨，公司有望通过技术优势抢占市场。
• 粉末涂料因环保优势，未来将替代部分溶剂型涂料。

盈利预测与估值

• 2014-2016年EPS分别为0.26、0.33和0.41元/股，复合增速27%。
• 动态市盈率分别为25.8、20.3和16.4倍，估值合理。
• 未来公司盈利能力稳定，毛利率预计维持在14.5%-14.7%之间。

财务指标

风险提示

• 公司产销增长可能对市场价格造成冲击。
• 国内新戊二醇供应存在质量和技术风险。
• 环保政策执行力度可能影响市场推广速度。

结论

神剑股份凭借其在粉末涂料专用聚酯树脂领域的领先地位，以及通过融资和一体化布局，有望在未来几年内进一步扩大市场份额，成为全球最大的聚酯树脂生产商。随着环保政策的推进，公司有望在木器涂料市场取得突破，推动业绩持续增长。整体来看，公司具备较强的竞争力和成长潜力，投资评级为“增持”。