20171025-东兴证券-神剑股份-002361.SZ-点评_厚积薄发厚积薄发_聚酯树脂行业依旧前景光明_5页_532kb

神剑股份（002361）2017年三季报分析总结

核心内容概览

神剑股份（002361）在2017年三季报中表现出一定的增长态势，尽管面临原材料价格上涨和行业整合带来的挑战。公司作为国内最大的聚酯树脂生产商之一，其业务在粉末涂料领域具有显著的市场份额和竞争优势。

财务表现

营收与利润

• 2017年前三季度总收入：12.83亿元，同比增长34.43%
• 2017年第三季度单季收入：4.73亿元，同比增长34.30%
• 2017年前三季度净利润：0.84亿元，同比下降17.88%
• 2017年第三季度单季净利润：0.27亿元，同比下降5.21%

财务指标

• 毛利率：2017年第三季度为16.76%，同比下降
• 期间费用率：2017年第三季度为9.52%
• 营业利润率：2017年第三季度为7.27%
• 资产负债率：2017年第三季度为37.12%
• 净资产收益率（ROE）：2017年第三季度为1.51%

盈利预测

• 2017年预计营收：17.14亿元
• 2018年预计营收：21.88亿元
• 2019年预计营收：25.71亿元
• 2017年预计归属母公司净利润：1.7亿元
• 2018年预计归属母公司净利润：2.7亿元
• 2019年预计归属母公司净利润：4.1亿元
• 每股收益（EPS）：2017年0.20元，2018年0.32元，2019年0.47元
• 对应PE：2017年39X，2018年24X，2019年16X

主要观点

行业现状

• 粉末涂料行业正处于低谷期，但聚酯树脂行业整体仍具有相对较高的利润空间。
• 行业整合趋势明显，公司作为行业龙头，具有明显的优势。

原材料与成本

• 公司主要原材料为PTA和NPG，其中NPG价格在2016年初触底后大幅上涨，影响了毛利率。
• NPG价格上涨滞后于产品价格，导致毛利率下降，但公司通过进口优质NPG维持产品质量。

行业整合前景

• 行业前十企业之间产能差距较大，小企业面临生存压力。
• 在环保趋严和供给侧改革的背景下，行业整合预期强烈，公司有望通过规模效应提升竞争力。

公司布局

• 公司积极布局原材料端，国内NPG新产线投产有望降低成本。
• 海外分公司设立有助于拓展海外市场，带来新的利润增长点。

军工业务

• 军工领域是公司未来发展的亮点，中星伟业和嘉业航空将协同推进航空航天业务。
• 双主业融合预计产生协同效应，推动公司整体发展。

关键信息

• 市场份额：公司在国内粉末涂料用聚酯树脂市场占有率超过27%
• 行业地位：公司毛利率和净利率均处于行业领先水平
• 未来增长：预计2017年至2019年营收和净利润将持续增长，PE逐步下降
• 风险提示：行业整合进程低于预期、新业务拓展低于预期

结论

神剑股份作为国内聚酯树脂行业的龙头企业，面对行业整合和原材料涨价等挑战，仍具备较强的市场竞争力和盈利潜力。公司通过布局原材料和拓展海外市场，有望在未来实现更高效的盈利增长。分析师认为，公司发展前景良好，维持“强烈推荐”评级。

风险提示

• 行业整合进程低于预期
• 新业务领域拓展低于预期

分析师简介

• 廖鹏飞：中国石油大学（北京）化学工艺硕士，2010-2015年就职于中国石化润滑油北京研究院，2015年加入民生证券，2016年转至东兴证券。

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