20161018-东北证券-神剑股份-002361.SZ-聚酯粉末涂料龙头_注入军工新动力_25页_1mb

神剑股份（002361）深度报告总结

核心内容

神剑股份是中国聚酯树脂粉末涂料行业的龙头企业，2015年市场占有率达25%，远高于行业第二名的8%。公司通过持续的产能扩张和战略并购，实现了在化工新材料与高端装备制造领域的双轮驱动发展。2016年下半年，公司产能达到15万吨，2017年8月新增年产5万吨节能环保型粉末涂料专用聚酯树脂项目投产后，总产能将达20万吨，进一步巩固行业龙头地位。

公司2010年至2015年净利润复合年增长率达28.8%，2016年上半年净利润同比增长47.63%。公司通过投资建设NPG项目和控股利华益神剑，实现NPG总产能8万吨，保障原材料供应，提升成本优势，从而提高毛利率。2016年上半年公司综合毛利率达26.9%，创历史新高。

2015年，公司收购嘉业航空，进军航空航天和轨道交通高端装备制造业，为公司带来新的业绩增长点。嘉业航空2015年净利润达3374万元，已超额完成当年业绩承诺，2016年、2017年分别承诺不低于4100万元、5100万元。嘉业航空拥有9项核心技术，涵盖航空航天和轨道交通产品制造，未来有望带动公司整体业绩提升。

主要观点

• 行业地位稳固：神剑股份在聚酯树脂粉末涂料市场占据领先地位，市场占有率高。
• 业绩稳步增长：公司主营业务持续增长，盈利能力提升。
• 环保政策推动发展：随着VOC排放限制的加强，粉末涂料市场增速高于传统涂料，前景广阔。
• 双引擎驱动增长：公司依托聚酯树脂业务和嘉业航空高端制造业务，实现化工与军工双轮驱动。
• 未来市场空间大：汽车、家具、轨道交通等领域为粉末涂料提供了新的增长点。

关键信息

产能与市场

• 聚酯树脂产能：2015年13.5万吨，2016年达15万吨，2017年将达20万吨。
• 市场占有率：2015年聚酯树脂市场占有率25%，远超第二名。
• NPG产能：2017年NPG产能达5万吨，满足公司自用需求，增强成本优势。

业绩表现

• 净利润：2010年至2015年复合年增长率达28.8%，2016年上半年净利润同比增长47.63%。
• 嘉业航空业绩：2015年净利润达3374万元，2016年、2017年承诺净利润分别不低于4100万元和5100万元。
• 毛利率提升：公司综合毛利率2016年上半年达26.9%，主要受益于NPG自给和嘉业航空高毛利业务。

财务预测

• 营业收入：预计2016-2018年分别为16.0亿、18.5亿、21.3亿元。
• 归母净利润：预计2016-2018年分别为1.96亿、2.54亿、2.99亿元。
• 每股收益（EPS）：预计2016-2018年分别为0.23元、0.29元、0.35元。
• 市盈率（PE）：预计2016年为33X，2017年为25X，2018年为22X。

风险提示

• 新建项目不及预期
• 毛利率水平波动
• 嘉业航空增长不及预期

未来发展

• 行业拓展：公司积极拓展海外市场，预计海外收入占比将提升至30%。
• 技术突破：嘉业航空在航空航天和轨道交通领域拥有多项核心技术，部分技术已实现小批量生产。
• 政策支持：国家推动军民融合，为公司发展提供政策支持。
• 市场需求增长：预计未来几年粉末涂料在汽车、家具、轨道交通等领域的应用将快速增长，带来新的业绩增长点。

总结

神剑股份作为聚酯树脂粉末涂料行业的龙头，通过产能扩张和战略并购，正在向高端装备制造领域拓展，形成化工与军工双轮驱动的发展模式。公司在环保政策推动下，业绩稳步增长，毛利率持续提升。未来，随着新产能释放和市场需求增长，公司有望进一步巩固市场地位，实现可持续发展。