20150524-招商证券-神剑股份-002361.SZ-加码聚酯树脂_切入高端军品业务_二次腾飞起航_20页_1mb

神剑股份（002361.SZ）总结

核心内容

神剑股份是一家专注于粉末涂料用聚酯树脂生产的国内龙头企业，同时通过并购嘉业航空进入高端军品制造领域，实现业务多元化发展。公司凭借在聚酯树脂领域的领先地位及军工资产的布局，获得首次“强烈推荐-A”的投资评级。

主要观点

1. 行业地位突出
   公司是国内粉末涂料专用聚酯树脂的市场领导者，2014年市占率达21.6%，产能达13.5万吨/年，2016年募投项目投产后总产能将提升至18.5万吨/年。

2. 产品应用广泛
   粉末涂料因其环保、可回收、节能等优势，广泛应用于家电、汽车、建筑、家具、电子等多个领域，市场持续增长，2013年中国粉末涂料市场销量达40.5万吨，预计未来消费量继续增长。

3. 技术优势明显
   公司在聚酯树脂领域具备技术领先优势，且通过并购嘉业航空，获得航空航天、轨道交通等高端制造领域的资质和技术支持，未来增长潜力大。

4. 盈利预测与估值
   暂不考虑并购贡献，预计公司2015-2017年每股收益分别为0.31元、0.42元、0.51元，当前动态市盈率63倍，估值具有吸引力。

5. 战略升级与市场拓展
   公司通过募投项目和并购，实现产能扩张与业务升级，未来有望在高端制造市场迎来爆发式增长。

关键信息

• 主要财务指标

  • 2015年5月24日当前股价：19.6元
  • 总股本：38205万股
  • 已上市流通股：19328万股
  • 总市值：75亿元
  • 流通市值：38亿元
  • 每股净资产（MRQ）：3.1元
  • ROE（TTM）：7.5%
  • 资产负债率：32.4%
  • 主要股东：刘志坚，持股比例29.52%

• 募投项目

  • 2016年11月将投产5万吨/年的聚酯树脂项目，产能提升至18.5万吨/年。

• 并购嘉业航空

  • 全股份收购，总交易价格4.25亿元，嘉业航空承诺2015-2017年净利润不低于3150万元、4100万元、5100万元，年复合增长率超35%。

• 盈利预测

  • 2015-2017年EPS分别为0.31元、0.42元、0.51元，PE分别为63.2倍、46.1倍、38.2倍。

• 风险提示

  • 下游景气低迷风险
  • 募投项目延期风险

行业分析

• 粉末涂料市场

  • 2006-2013年中国粉末涂料市场年复合增速达8.6%，预计未来保持6%以上增长。
  • 全球粉末涂料市场年复合增速为5.5%，2013年全球市场规模约63亿美元。

• 聚酯树脂需求增长

  • 由于其价格优势和性能提升，聚酯树脂在粉末涂料中的占比不断提升，2003-2013年纯聚酯型占比由18%提升至45%。

• 应用领域拓展

  • 粉末涂料逐步拓展至纤维板材、电子元器件、农机、家具、玻璃等领域，应用前景广阔。

并购嘉业航空

• 嘉业航空概况

  • 位于西安阎良区，是一家集研发、生产、销售为一体的高端装备制造企业。
  • 拥有19项专利，具备军品科研生产资质。

• 军工布局

  • 公司通过并购嘉业航空，进入航空航天、轨道交通等领域，打造军工高端制造新主业。
  • 未来计划拓展钛合金粉末热等静压精密成形、内高压充液成形、激光3D打印等新技术应用，提升产品附加值。

技术创新与市场拓展

• 钛合金粉末热等静压精密成形

  • 节约材料与时间，提高利用率至50%以上，降低生产成本，提升盈利能力。

• 内高压充液成形技术

  • 替代传统冲压工艺，提高生产效率与产品质量，适用于复杂形状零件及冷成形性能差的材料。

• 激光3D打印技术

  • 实现“设计驱动制造”，推动制造业升级，适用于小批量、多样化产品生产。

财务预测

• 收入结构

  • 聚酯树脂为主要收入来源，预计2015-2017年销量分别为11.8万吨、14.2万吨、16.0万吨。

• 盈利预测

  • 2015-2017年净利润分别为119百万元、162百万元、196百万元，年复合增速约37%。

• 财务比率

  • 毛利率从13.9%逐步提升至18.1%
  • 净利率从6.5%提升至9.9%
  • ROE从7.3%提升至12.2%
  • 资产负债率从35.3%下降至31.8%
  • 营运能力稳健，资产周转率稳定在0.8左右

投资评级

• 短期投资评级

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：涨幅介于5%-20%之间
  • 中性：涨幅介于±5%之间
  • 回避：涨幅弱于基准指数5%以上

• 长期投资评级

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

结论

神剑股份凭借在聚酯树脂领域的领先优势和对军工高端制造的布局，具备良好的成长性和盈利能力。公司通过募投项目和并购，进一步巩固行业地位，拓展市场空间，未来有望实现业绩的爆发式增长，值得投资者关注。