20140311-信达证券-神剑股份-002361.SZ-粉末涂料专用聚酯树脂行业龙头_家具粉末涂装打开新蓝海_22页_1mb

神剑股份（002361.sz）首次覆盖报告总结

核心内容概述

神剑股份是中国国内粉末涂料专用聚酯树脂行业的龙头企业，拥有年产12万吨的聚酯树脂生产能力，2013年国内市场占有率约为17%。公司主要客户包括全球前两大粉末涂料供应商阿克苏诺贝尔、杜邦，以及海尔、格力、三星、LG等高端客户。公司专注于聚酯树脂主业，具有显著的规模优势，并通过向产业链上游延伸，进军新戊二醇（NPG）生产，以增强对原材料价格波动的抵御能力。

主要观点

• 行业地位：神剑股份是国内最大的粉末涂料专用聚酯树脂生产企业，具备显著的行业领先优势。
• 市场需求增长：聚酯树脂需求增长主要来源于粉末涂料下游行业的发展及聚酯树脂在粉末涂料中的用量比例提升。
• 产品优势：公司产品技术先进、质量稳定，广泛应用于多个领域，尤其是家电、建筑、汽车等金属领域。
• 国际市场拓展：公司已成功进入北美市场，出口收入占比稳步上升，未来出口增长空间巨大。
• 产能扩张：2014年公司聚酯树脂产能将增至17万吨，NPG产能将达7万吨，支撑公司业绩持续增长。
• 战略合作：与山东朗法博合作，推动家具粉末涂装技术应用，开拓非金属领域市场，提升聚酯树脂需求。
• 盈利预测：预计2014-2016年公司营业收入分别为13.25亿、15.29亿、16.71亿元，归属母公司净利润分别为0.90亿、1.20亿、1.41亿元，EPS分别为0.28元、0.37元、0.44元，动态PE分别为24倍、18倍、16倍。
• 投资评级：首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

一、公司概况

• 成立于1989年，2010年上市，现为全国最大的粉末涂料专用聚酯树脂生产企业。
• 2013年营业收入为9.82亿元，同比增长19.28%，归母净利润为6367.82万元，同比增长6.55%。
• 公司产品以聚酯树脂为主，占主营收入的99.9%以上。
• 主要客户包括全球领先的粉末涂料供应商及大型家电企业。

二、聚酯树脂需求增长

• 粉末涂料下游行业如家电、建材、汽车等保持较高增长，推动聚酯树脂需求增长。
• 聚酯树脂在粉末涂料中的用量比例从2003年的27%提升至2012年的37%，年均复合增长率达17.10%。
• 预计2015年聚酯树脂销量将达到60万吨，对应复合增长率16.24%。

三、公司竞争优势与战略

• 规模优势：公司产能和市场占有率均居国内首位。
• 技术优势：产品技术先进，满足高端客户需求。
• 产业链延伸：通过设立子公司和参股企业，向上游NPG进军，缓解原材料价格波动风险。
• 国际市场拓展：进入北美市场，出口收入占比提升，未来增长空间大。
• 家具粉末涂装：与朗法博合作，突破技术难题，拓展非金属应用领域，提升聚酯树脂需求。

四、盈利预测与估值

• 2014-2016年公司营业收入预计分别为13.25亿、15.29亿、16.71亿元，同比增长分别为34.83%、15.42%、9.31%。
• 归属母公司净利润预计分别为0.90亿、1.20亿、1.41亿元，同比增长分别为41.45%、32.83%、17.74%。
• EPS预计分别为0.28元、0.37元、0.44元，对应2014年3月11日收盘价（6.87元/股）的动态PE分别为24倍、18倍、16倍。
• 采用DCF方法估值，绝对估值为8.06元/股，首次覆盖给予“增持”评级。

五、风险因素

• 在建项目无法按期投产；
• 新应用领域拓展不达预期；
• 参股设立民营银行审批不通过或延迟。

估值与盈利预测

财务数据摘要

行业竞争格局

• 国内企业包括神剑股份、杭州中法等，产品品种齐全。
• 国外企业如荷兰帝斯曼、美国氰特等，技术沉淀深厚，国内设厂。
• 行业集中度较高，前11家企业市场份额达65.5%，未来整合加速。

SWOT分析

• 优势（Strengths）：
  • 规模优势明显，市场占有率领先。
  • 产品技术先进，客户资源优质。
• 劣势（Weakness）：
  • 对上游资源掌控有待加强。
  • 产品结构单一，抗风险能力有限。
• 机遇（Opportunities）：
  • 粉末涂料应用领域不断拓展，环保政策推动需求增长。
  • 家具粉末涂装技术突破，打开新市场。
• 威胁（Threats）：
  • 原材料价格波动风险。
  • 国内外经济持续低迷。

结论

神剑股份作为国内聚酯树脂行业龙头，凭借规模优势、技术实力及市场拓展，有望在未来几年内实现业绩持续增长。公司通过向上游延伸，降低原材料价格波动风险，并开拓家具粉末涂装新领域，进一步提升市场需求。结合盈利预测与估值分析，首次覆盖给予“增持”评级。