20171030-安信证券-中国中车-601766.SH-经营业绩逐季改善_高铁装备景气拐点_4页_325kb

报告摘要

中国中车（601766.SH）2017年三季报总结

核心内容概述

中国中车在2017年前三季度的经营业绩呈现逐季改善的趋势，尽管整体营业收入同比下降，但净利润和扣非净利润均实现增长，尤其在第三季度表现突出。公司作为全球最大的轨道交通装备供应商，其业务结构和市场拓展策略显示出积极的恢复信号。

主要观点

业绩表现：公司前三季度营业收入1406.66亿元，同比下降4.35%；归母净利润68.09亿元，同比下降9.4%；扣非净利润59.89亿元，同比下降10.4%。Q3单季营业收入519.49亿元，同比下降1.71%；归母净利润31.36亿元，同比增长15.08%。
业务结构变化：动车组交付下降导致铁路装备业务收入下滑，但城轨地铁车辆交付增长37%，成为业绩亮点。预计全年动车交付量下降约22%，但随着新线投运和路网加密，明年交付量有望保持小幅增长。同时，2017年地铁车辆招标达7000辆，明年交付将进入高峰期。
其他业务影响：风电装备业务交付减少，导致新产业收入下降7.51%；物流业务减少影响现代服务收入下降36.63%。
盈利能力提升：综合毛利率小幅上升至22.54%，较2016年提升1.75个pct。城市轨交业务毛利率15.23%，同比上升近两个pct。尽管期间费用率保持不变，但净利率有所下降。
在手订单增长：截止三季度在手订单达2412亿元，同比增长28.23%，显示公司订单储备充足，预计四季度交付节奏将加快，全年业绩有望保持平稳。
投资建议：公司预计2017-2019年实现营收分别为2258.3亿元、2615.1亿元及3056.0亿元，净利润分别为114.8亿元、139.2亿元及155.0亿元，EPS分别为0.40元、0.49元及0.54元，对应PE分别为26.7倍、22倍及20倍。公司业绩有望随着基建加速和“一带一路”推进而超市场预期，维持买入-A评级，6个月目标价14.7元。
风险提示：包括“一带一路”进展不及预期及动车组招标推迟等潜在风险。

关键信息

财务数据概览

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营收	2,419.1	2,297.2	2,258.3	2,615.1	3,056.0
净利润	118.2	113.0	114.8	139.2	155.0
EPS	0.43	0.41	0.40	0.49	0.54
BVPS	3.38	3.65	3.89	4.16	4.43
PE	24.8	26.0	26.7	22.0	19.8
PB	3.2	2.9	2.7	2.6	2.4

盈利和估值指标

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入增长率	102.1%	-5.0%	-1.7%	15.8%	16.9%
净利润增长率	122.4%	-4.4%	1.6%	21.3%	11.3%
毛利率	20.2%	20.8%	19.1%	20.0%	20.1%
净利润率	4.9%	4.9%	5.1%	5.3%	5.1%
ROE	12.2%	10.8%	10.3%	11.7%	12.2%
ROIC	39.0%	17.7%	14.6%	16.7%	16.7%