20181209-华泰证券-中国中车-601766.SH-铁路设备新拐点_龙头开启新征程_31页_2mb

中国中车深度研究报告总结

核心内容概述

中国中车（601766）是全球轨道交通装备领域的领军企业，成立于2015年，由南北车合并而成。公司业务涵盖铁路装备、城轨与城市基础设施、新产业及现代服务四大板块，其中铁路装备是主要收入来源，2018年前三季度公司业绩触底回升，归母净利润同比增长10.6%。公司具备全球竞争力和多元化发展能力，2017年新产业收入占比已达26%。

主要观点

• 铁路投资上升：2018年下半年以来，铁路投资及建设项目进度明显加快，铁总招标规模超年初计划，预计2019~2020年铁路投资将进一步加大，铁路设备板块有望迎来新的成长期。
• “公转铁”推进：铁路货运能力提升成为重要趋势，机车、货车采购或创历史新高，将带动公司铁路装备业务增长。
• 城轨市场潜力大：国内城轨投资持续增长，17年新增里程达713公里，预计2018~2021年新增运营里程达4134公里，年均1033公里。城轨车辆市场有望成为公司新的增长点。
• 海外市场拓展：公司产品出口至全球六大洲104个国家和地区，海外收入占比稳定，2015~2017年新签海外订单达196亿美元。公司通过海外基地建设与并购，增强了国际竞争力。
• 多元化布局：公司依托主业优势，发展新能源汽车、风电装备、环保水处理、智能装备等新产业，推动产业结构优化，提高抗风险能力。
• 重组效应释放：南北车合并后，公司行业地位提升，毛利率保持在历史较高水平，期间费用率有望下降，重组带来的协同效应逐步显现。

关键信息

公司基本资料

• 总股本：28,699百万股
• 流通A股：22,918百万股
• 52周股价区间：7.28~12.75元
• 总市值：261,160百万元
• 总资产：398,130百万元
• 每股净资产：www.baogaob434xz

营收与利润预测（单位：百万元）

估值分析

• 合理价格区间：9.43~10.25元
• PE估值：2018年PE为22倍，考虑到公司技术和市场地位，给予23~25倍PE估值，对应合理股价区间9.43~10.25元。
• 风险提示：铁路固定资产投资不及预期；国内铁路装备采购不及预期；海外业务拓展不及预期。

业务板块分析

铁路装备

• 收入占比：2015~2018年上半年分别为54%、47%、51%、52%
• 毛利率：2015~2018年上半年分别为20.2%、20.8%、22.7%、23.3%
• 动车组：是公司主要产品之一，2018~2020年预计新增交付量达965标准列，年均322列。
• 时速160公里动力集中动车组：将替代传统客车，成为未来铁路客运的重要组成部分，预计市场空间约为当前动车组保有量的2倍。

城轨与城市基础设施

• 收入占比：2013~2017年逐年提升，2018年上半年为15%
• 新增运营里程：2013~2017年复合增速达24%，预计2018~2021年新增运营里程达4134公里，年均1033公里。
• 城轨车辆市场：2017年保有量达28125辆，2018~2021年有望实现跨越式增长。

海外市场

• 出口国家：覆盖全球六大洲104个国家和地区，2017年海外营收达192.20亿元，占总营收的9.1%
• 海外订单：2015~2017年累计新签订单达198.77亿元，其中地铁车辆为主要产品，订单数达15项，总计354.28亿元。
• 海外基地建设：如美国春田基地、南非机车基地、马来西亚制造中心等，提升了公司国际竞争力。

新产业

• 收入占比：2015~2017年稳定在16%~26%之间
• 主要布局：包括新能源汽车、风电装备、环保水处理、新材料、智能装备、船舶与海工装备等
• 新能源汽车：中车时代电动是首家专业电动汽车研发制造企业，具备全产业链布局
• 风电装备：公司具备年产1500套1.5-6MW风力发电机组的能力
• 环保水处理：公司是村镇污水治理领域首选供应商
• 智能装备：公司正布局智慧中车建设，推动智能制造发展

未来展望

• 铁路投资：预计2018年铁路投资将恢复至8000亿元水平，2019~2020年有望进一步加码
• “公转铁”推进：2019~2020年机车、货车采购或创历史新高
• 城轨市场：预计2018~2021年新增运营里程达4134公里，年均1033公里，将成为公司增长新动力
• 海外市场：公司正积极拓展欧美澳高端市场，产品出口全球六大洲，未来增长潜力大
• 新产业增长：公司新产业已成为第二大业务板块，未来将继续拓展并优化产业结构

投资评级

• 投资评级：买入（维持评级）
• 当前价格：9.10元
• 合理价格区间：9.43~10.25元

总结

中国中车凭借其在轨道交通装备领域的领先地位，以及多元化发展策略，有望在未来几年持续受益于铁路投资上升、“公转铁”推进和城轨市场扩张。公司海外业务拓展稳步，新产业板块成长迅速，未来增长空间广阔。尽管短期内因重组而产生一定成本压力，但长期来看，公司有望实现毛利率平稳运行和期间费用率下降，释放重组效应。整体来看，公司具备良好的成长性和盈利能力，维持“买入”评级。