20180826-华泰证券-中国中车-601766.SH-中报稳增12_铁路装备蓄势待发_5页_1mb

中国中车2018年中报分析总结

核心内容

中国中车（601766）发布2018年中报，报告期内实现营业收入863亿元，同比下降3%，归母净利润41亿元，同比增长12%。公司毛利率和净利率分别提升1.23个百分点和0.54个百分点，主要得益于产品结构优化和内部提质增效。公司整体业绩符合预期，长期看好其在铁路装备领域的增长潜力。

主要观点

• 业绩表现：公司2018年H1归母净利润41亿元，同比增长12%，反映出公司盈利能力的增强。
• 产品结构改善：铁路装备业务收入增长5.63%，成为利润增长的主要来源；城轨业务收入略有下降，但新产业收入小幅增长，现代服务收入因物流贸易收缩而大幅下滑。
• 动车组业务稳定：公司2018年H1销售动车组126标准列，预计全年交付340标准列，与2017年基本持平，且未来三年动车组采购价格有望保持稳定。
• 铁路投资回暖：随着“蓝天保卫战”政策的推进，铁路货运量目标明确，预计2018~2020年货车采购规模将分别达到4.1、7.4、9.2万辆，机车采购规模分别为687、1442、1765台，铁路装备市场需求持续增长。
• 盈利预测调整：基于货运增量行动，公司未来三年的收入预测分别为2107亿元、2413亿元、2643亿元，净利润预测分别为116亿元、135亿元、146亿元。公司估值维持“买入”评级，目标价为9.43~10.25元。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2018年H1为863亿元，同比下降3%；预计2018~2020年分别为2107亿元、2413亿元、2643亿元。
• 归母净利润：2018年H1为41亿元，同比增长12%；预计2018~2020年分别为116亿元、135亿元、146亿元。
• 毛利率：2018年H1为23.26%，同比提升1.23个百分点。
• 净利率：2018年H1为5.73%，同比提升0.54个百分点。
• 每股收益（EPS）：2018年H1为0.41元，预计2018~2020年分别为0.41元、0.47元、0.51元。

资产负债表

• 总资产：预计2018~2020年分别为3838.8亿元、4181.4亿元、4479.26亿元。
• 负债合计：预计2018~2020年分别为2323.08亿元、2549亿元、2724.63亿元。
• 资产负债率：预计2018~2020年分别为60.52%、60.96%、60.83%。

现金流量表

• 经营活动现金流：2018年H1为16.872亿元，预计2018~2020年分别为16.872亿元、17.578亿元、19.598亿元。
• 投资活动现金流：2018年H1为-160.2亿元，预计2018~2020年均为-1602亿元。
• 筹资活动现金流：2018年H1为-3966万元，预计2018~2020年分别为-3966万元、-3869万元、-4149万元。

财务比率

• PE（倍）：2018年为20.15倍，预计2019年为17.31倍，2020年为16.02倍。
• PB（倍）：2018年为1.82倍，预计2019年为1.70倍，2020年为1.59倍。
• EV/EBITDA（倍）：2018年为9.71倍，预计2019年为8.62倍，2020年为8.13倍。
• ROE：2018年为9.02%，预计2019年为9.82%，2020年为9.94%。
• ROIC：2018年为13.42%，预计2019年为15.28%，2020年为16.31%。

同行业可比公司估值参考

风险提示

• 铁路固定资产投资不及预期
• “公转铁”推进进度不及预期
• 国内铁路装备采购不及预期
• 海外业务拓展不及预期

估值分析

• 当前价格：8.16元
• 合理价格区间：9.43~10.25元
• 行业平均PE（2018年）：22倍
• 公司估值：考虑到公司技术实力和行业地位，给予18年合理PE为23~25倍，对应目标价9.43~10.25元，维持“买入”评级。

投资建议

• 公司评级：买入
• 评级标准：买入为股价超越基准20%以上
• 行业评级：买入为行业股票指数超越基准

总结

中国中车在2018年H1表现出稳健的盈利增长，主要受益于产品结构优化和内部管理效率提升。随着“蓝天保卫战”政策的推进和铁路货运增量行动的实施，公司未来三年的铁路装备市场需求有望持续增长，特别是在货车和机车采购方面。公司估值合理，考虑到其技术实力和行业地位，给予18年合理PE为23~25倍，目标价为9.43~10.25元，维持“买入”评级。投资者应关注铁路固定资产投资及“公转铁”政策的推进情况，同时留意海外业务拓展的进展。