20170724-招商证券-至纯科技-603690.SH-受益集成电路产业发展_长期成长潜力值得关注_15页_1mb

报告摘要

至纯科技（603690.SH）分析总结

核心内容

至纯科技是国内领先的高纯工艺系统供应商，专注于为半导体、光纤、生物医药及食品饮料等行业提供高纯工艺系统与设备的设计、制造、安装及增值服务。公司于2017年1月登陆上海证券交易所，受益于国内集成电路产业的快速发展，有望实现跨越式增长。

主要观点

行业地位：公司是国内首家高纯工艺系统上市公司，技术实力雄厚，具备ppb级的污染控制能力。
收入结构：2016年公司集成电路产业收入占比达49.89%，成为主要收入来源。公司收入增长显著，2016年同比增长26.89%，2017年一季度同比增长38.55%。
毛利率提升：公司毛利率始终保持在30%以上，随着规模效应释放和项目经验积累，存在进一步提升空间。
政策支持：国家及地方政府出台多项政策支持集成电路产业发展，设立大量产业基金，推动晶圆制造建厂潮。
行业趋势：全球半导体产业向中国转移，预计2017-2020年中国新建晶圆厂占全球新建工厂的42%。
股权激励：公司推出股权激励计划，要求2017-2019年净利润年增长率分别不低于30%、53%、35%，彰显管理层信心。

关键信息

基础数据

当前股价：15.05元
总股本：20800万股
已上市流通股：5200万股
总市值：31亿元
流通市值：8亿元
每股净资产（MRQ）：1.8元
ROE（TTM）：11.2%
资产负债率：50.0%
主要股东：蒋渊，持股比例36.54%

财务预测

2017-2019年营业收入：3.42亿、4.96亿、7.20亿
2017-2019年EPS：0.29元、0.42元、0.61元
PE：51.8、35.6、24.7
PB：8.0、7.6、6.5

风险提示

国内集成电路产能建设低于预期
公司订单低于预期
行业竞争加剧导致毛利率承压

股票评级

短期评级：审慎推荐（股价涨幅超基准指数5-20%之间）
长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）

投资建议

公司作为高纯工艺系统领域的首家上市公司，将受益于国内集成电路产业的快速发展，具有长期增长潜力。我们首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级，建议投资者关注其未来增长前景。

财务数据与估值

会计年度	2015	2016	2017E	2018E	2019E
主营收入（百万元）	208	263	342	496	720
同比增长	3%	27%	30%	45%	45%
营业利润（百万元）	19	41	58	91	136
同比增长	-31%	115%	42%	57%	50%
净利润（百万元）	18	45	60	88	127
同比增长	-33%	156%	32%	47%	44%
每股收益（元）	0.11	0.29	0.29	0.42	0.61
PE	132.6	51.8	52.3	35.6	24.7
PB	9.5	8.0	7.6	6.5	5.4

下游行业构成（2016年）

集成电路：49.89%
光伏：部分比例
生物医药：部分比例
食品饮料：部分比例

集成电路产业支持政策

国家层面：《国家集成电路产业发展推进纲要》、国家集成电路产业投资基金
地方层面：合肥、武汉、上海、南京、厦门、昆山等地设立专项产业基金，提供固定资产补助、信贷倾斜等支持

中国在建12英寸晶圆厂项目情况

序号	厂商	地点	月产能（万片）	主要生产项目	预计投产时间
1	武汉华芯	武汉	20	NOR/NAND Flash	2018年初
2	晋华集成	泉州	6	DRAM	2018年底
3	台积电	南京	2	晶圆代工	2018年下半年
4	晶合	合肥	4	晶圆代工	2017年下半年
5	格罗方德	成都	未定	晶圆代工	2018年底
6	中芯	上海	7	晶圆代工	2018年初
7	中芯	深圳	4	晶圆代工	2017年底
8	联芯	厦门	5	晶圆代工	2017年底
9	德科玛	淮安	2	晶圆代工	未定

估值对比

公司	代码	EPS 2016	EPS 2017E	EPS 2018E	PE 2016	PE 2017E	PE 2018E	PB (MRQ)	ROE (TTM)	市值（亿元）
至纯科技	603690.SH	0.22	0.29	0.42	70	52	36	14.5	11.2	31.7
晶盛机电	300316.SZ	0.21	0.42	0.59	63	31	22	4.3	7.1	128.5
长川科技	300604.SZ	0.54	0.76	1.06	57	41	29	6.4	19.6	23.6
正业科技	300410.SZ	0.37	1.27	1.99	93	27	17	4.3	5.1	68.0
精测电子	300567.SZ	1.23	1.88	2.61	61	40	29	9.4	16.6	60.6
平均值	-	-	-	-	69	35	24	6.1	-	-

财务比率

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入增长率	3%	27%	30%	45%	45%
营业利润增长率	-31%	115%	42%	57%	50%
净利润增长率	-33%	156%	32%	47%	44%
毛利率	39.7%	37.7%	33.5%	34.0%	35.0%
净利率	8.5%	17.2%	17.5%	17.7%	17.6%
ROE	7.1%	15.5%	14.6%	18.3%	21.8%
ROIC	7.6%	10.0%	11.4%	15.0%	16.4%
资产负债率	50.1%	52.8%	45.2%	46.7%	52.7%
净负债比率	15.3%	14.5%	6.7%	5.6%	13.3%
流动比率	2.2	1.9	2.3	2.2	1.9
速动比率	1.7	1.4	1.7	1.5	1.3
资产周转率	0.4	0.4	0.5	0.6	0.6
存货周转率	1.7	1.7	1.6	1.6	1.6
应收账款周转率	1.2	1.2	1.4	1.7	1.7
应付账款周转率	1.9	2.3	2.5	2.6	2.5
每股收益	0.11	0.29	0.29	0.42	0.61
每股经营现金	0.01	-0.12	0.26	-0.23	-0.34
每股净资产	1.59	1.88	1.97	2.31	2.79
EV/EBITDA	93.8	62.9	47.5	33.1	22.4

总结

至纯科技作为国内领先的高纯工艺系统供应商，受益于集成电路产业的快速发展及政策支持，具备良好的增长潜力。公司毛利率保持在30%以上，存在提升空间。随着国内晶圆制造建厂潮的到来，公司有望成为主要供应商之一。公司股权激励计划彰显管理层信心，预计未来三年营业收入和EPS将保持增长。尽管面临行业竞争加剧等风险，但其长期成长潜力值得关注。

展开完整摘要