20180105-广发证券-至纯科技-603690.SH-国内高纯工艺系统先行者_受益半导体投资周期_24页_1mb

至纯科技（603690.SH）深度研究报告总结

核心内容

至纯科技是国内高纯工艺系统的领先企业，主要为电子、生物医药、食品饮料等行业的先进制造业提供高纯工艺系统的整体解决方案。公司业务涵盖高纯工艺系统、高纯工艺设备以及检测、维修等增值服务。高纯工艺系统是半导体制造过程中不可或缺的配套系统，直接影响产品的工艺精度与良率。高纯工艺系统通常占晶圆厂投资总额的 5%~8%，随着国内半导体投资周期的到来，公司有望迎来快速发展。

主要观点

• 行业景气度提升：2017-2018年中国地区晶圆厂建筑投资金额分别达到60亿美元和66亿美元，其中约 60% 是中国企业投资，为高纯工艺系统带来显著增长机遇。
• 国产替代加速：国内领先供应商已具备国产替代能力，受益于国内半导体投资高峰，公司有望在行业竞争中取得优势。
• 业务多元化发展：公司不仅提供高纯工艺系统，还涉足高纯工艺设备及增值服务，未来有望实现由“工程”向“工厂”的升级。
• 股权激励推动增长：公司推行第一期限制性股权激励计划，设定 2017-2019年净利润复合增长率不低于39%，增强员工激励，推动公司长期发展。

关键信息

1. 高纯工艺系统概述

• 高纯工艺系统由专用设备、管道、仪表、阀门等组成，为半导体、生物医药等行业的核心工艺设备提供支持。
• 系统前端连接高纯介质储存装置，终端连接客户工艺生产设备，主要功能是将化学品、气体、液体等介质安全、高纯度、不间断地输送至各工艺环节。
• 高纯工艺系统对洁净室的洁净度有重要影响，是其关键组成部分。

2. 市场前景与投资高峰

• 2017-2018年国内晶圆厂投资金额分别为60亿美元和66亿美元，是历史以来单一国家的最大建设规模。
• 晶圆厂建设周期中，高纯工艺系统招标和安装通常在建设开始后半年到一年进行，因此行业高峰期将带来大量需求。

3. 公司竞争优势

• 技术实力：公司具备 ppb（十亿分之一）级的不纯物控制能力，能够提供定制化整体解决方案。
• 客户结构：客户涵盖半导体制造企业、代工厂、显示屏、光伏、生物医药等多个领域，包括华力、华润上华、士兰微、台积电、天马、京东方、英利、晶澳、中信国健等。
• 盈利能力：2016年公司毛利率为 37.7%，净利率为 17.2%，优于行业平均水平。
• 成长性：2016年公司营业收入同比增长 26.9%，净利润同比增长 161.5%，其中半导体类业务收入占比达 50%。

4. 盈利预测与投资建议

• 预计收入：2017-2019年分别为 3.74亿元、5.85亿元、7.94亿元。
• EPS预测：分别为 0.32元、0.50元、0.62元。
• PE估值：分别为 64倍、41倍、33倍。
• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级。

5. 风险提示

• 下游投资不确定性：晶圆厂投资规模和节奏可能影响公司业务增长。
• 行业竞争加剧：随着国内企业崛起，行业竞争可能加剧，导致毛利率下滑。
• 收入确认波动：公司收入主要基于客户项目验收确认，受客户建设计划调整影响，存在财务数据波动风险。

行业竞争格局

• 国际供应商：如美国的UCT、Ichor，台湾的帆宣集团，主要服务于外资客户，单项业务规模较大。
• 本土供应商：如至纯科技，已具备一定竞争力，客户以本土企业为主，具备进口替代能力。
• 小规模供应商：以系统安装、配套工程服务为主，业务附加值较低。

公司发展动态

• 股权激励：公司实施第一期限制性股权激励计划，授予300万股，占总股本的 1.44%，目标为3年净利润复合增长率不低于 39%。
• 产业基金投资：公司参与投资青岛海丝民和半导体基金及宇微投资，寻求半导体领域并购与投资机会，提升行业地位。
• 募投项目：公司投资 1.73亿元 建设高纯工艺系统模块化生产项目，有助于提升效率和降低成本。

财务数据概览

结论

至纯科技作为国内高纯工艺系统先行者，受益于国内半导体投资周期，有望在行业景气度提升和国产替代加速的背景下实现快速增长。公司具备较强的技术实力、客户资源和盈利能力，未来增长空间广阔。当前估值水平合理，建议投资者关注其“买入”评级。