20170815-兴业证券-至纯科技-603690.SH-半导体投资浪潮起_高纯工艺系统龙头进入爆发成长期_33页_3mb
报告摘要
至纯科技（603690）证券研究报告总结
核心内容
至纯科技是国内高纯工艺系统整体解决方案的龙头企业，专注于为泛半导体产业、光纤、生物制药和食品饮料等行业提供高纯工艺系统及配套服务。随着半导体产能向中国大陆转移和国产化推进，公司迎来历史性发展机遇，预计2017-2020年高纯工艺系统需求超过390亿元，公司作为国内供应商，将在其中受益。
主要观点
- 行业地位：公司是高纯工艺系统整体解决方案的领先企业，其技术优势显著，参与多项电子行业国家标准制定。
- 收入结构：2016年，公司半导体业务收入同比增长417%，收入占比达到50%，标志着其在半导体领域进入爆发成长期。
- 技术优势：公司能够实现ppb（十亿分之一）级的不纯物控制，毛利率保持在37%左右，高于行业竞争对手。
- 市场前景：中国大陆已成为全球半导体消费市场，占全球消费比例达33%，而本土供给严重不足，高纯工艺系统需求预计在2017-2020年间超过390亿元。
- 政策支持：国家大力推动半导体产业国产化，设立大基金，支持集成电路制造、设计、封测、装备、材料等领域，累计投资规模已超4000亿元。
- 投资增长：2018年中国半导体设备市场预计达110亿美元，增速超过60%，带动高纯工艺系统需求增长。
- 客户基础：公司已与华力、华润上华、台积电、力晶、海力士、上海新昇等知名半导体企业建立合作关系。
- 竞争格局：海外企业占据主导地位，但国内供应商通过技术提升和本土化服务逐步实现进口替代。
关键信息
市场数据
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 报告日期 | 2017-08-15 |
| 收盘价（元） | 15.39 |
| 总股本（百万股） | 210.40 |
| 流通股本（百万股） | 52.00 |
| 总市值（百万元） | 3238.06 |
| 流通市值（百万元） | 800.28 |
| 净资产（百万元） | 293.04 |
| 总资产（百万元） | 620.28 |
| 每股净资产 | 1.39 |
财务指标
| 会计年度 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 263 | 357 | 560 | 778 |
| 同比增长 | 26.9% | 35.6% | 56.9% | 38.8% |
| 净利润（百万元） | 45 | 60 | 95 | 133 |
| 同比增长 | 156.0% | 33.0% | 57.5% | 39.8% |
| 毛利率 | 37.7% | 37.7% | 37.4% | 37.3% |
| 净利润率 | 17.2% | 16.9% | 16.9% | 17.1% |
| 净资产收益率（%） | 15.5% | 15.3% | 19.9% | 22.2% |
| 每股收益（元） | 0.22 | 0.29 | 0.46 | 0.64 |
| 每股经营现金流（元） | -0.09 | -0.40 | -0.04 | -0.09 |
盈利预测与估值
- EPS预测：2017-2019年分别为0.29元、0.46元、0.64元。
- PE估值：对应PE分别为53x、34x、24x。
- 评级：给予“增持”评级。
风险提示
- 半导体行业投资低于预期。
业务分析
1.1 公司概况
- 成立于2000年，专注于为电子、生物医药及食品饮料等行业提供高纯工艺系统解决方案。
- 下游行业包括泛半导体、光纤、生物制药和食品饮料。
- 公司已从工程分包转型为高纯工艺系统整体解决方案供应商。
1.2 公司主营产品
- 高纯工艺系统、高纯工艺设备及配套服务。
- 按功能分类，包括气体系统、化学品系统、厂务信息监控系统、纯化水系统、注射用水系统、纯蒸汽系统、配液系统、CIP&SIP系统等。
- 公司还提供尾气废液处理系统。
1.3 半导体业务增长
- 2016年半导体业务收入同比增长417%，占总营收的50%。
- 公司在半导体领域的订单爆发，推动其进入新一轮成长期。
行业分析
2.1 高纯工艺系统的重要性
- 高纯工艺系统用于控制高纯工艺介质（气体、化学品、水）的纯度，是保障产品工艺精度和良率的关键配套系统。
- 在半导体制造中，高纯工艺系统用于掺杂、光刻、刻蚀、CVD等关键工艺环节。
2.2 应用领域
- 泛半导体产业：包括集成电路、平板显示、光伏、LED等。
- 光纤制造：用于芯棒制造、表面处理、外包层制造等环节。
- 生物制药：用于制药用水系统和物料工艺配液系统，确保生产全程无菌。
2.3 国内供应商发展机遇
- 海外企业占据主导地位，但国内供应商如至纯科技、正帆科技等通过技术提升和本土化服务逐步实现进口替代。
- 国内高纯工艺系统行业市场占有率持续提升，竞争环境逐步改善。
市场前景
3.1 中国大陆半导体消费占比
- 中国大陆占全球半导体消费比例达33%，2016年消费额超过1075亿美元。
- 半导体行业增速显著高于全球市场，2017年一季度同比增长27%。
3.2 晶圆厂投资趋势
- 2017-2020年，中国大陆新增26座晶圆厂，占全球新增晶圆厂的42%。
- 2016年大陆半导体设备市场规模达64.6亿美元，占全球比例15.67%。
3.3 政策与资金支持
- 《国家集成电路产业发展推进纲要》推动了半导体产业的发展。
- 国家大基金累计投资850亿元，实际出资628亿元，重点支持制造、设计、封测等环节。
- 各省市设立半导体产业基金，累计资金规模超过3000亿元。
3.4 高纯工艺系统需求预测
- 2017-2020年，中国大陆半导体行业对高纯工艺系统的需求预计在390-624亿元之间。
- 高纯工艺系统占相关生产线固定资产投资的5%-8%，是关键配套系统。
3.5 面板与OLED投资
- 未来三年中国面板投资超5000亿元，拉动约500亿元高纯工艺系统需求。
- OLED投资浪潮开启，带动设备端需求增长。
竞争对手分析
- 美国凯耐第斯（Kinetic Systems, Inc）：国际一流供应商，客户包括AMD、GlobalFoundries、三星等。
- 台湾帆宣科技：主要业务包括自动化供应系统、整厂承包工程等，2016年营业收入约39.91亿元。
- 上海正帆科技：主要服务于集成电路、平板显示等行业，2016年营业收入5.80亿元，净利润2096.77万元。
未来展望
- 公司预计未来三年净利润复合增长39%，体现管理层对发展前景的信心。
- 随着半导体产能向中国大陆转移和国产化推进，公司有望迎来新一轮爆发式增长。
- 高纯工艺系统需求增长，推动公司业务拓展和盈利能力提升。
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