> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 南山铝业 (600219.SH) 总结 ## 核心内容概述 南山铝业在2025年实现营业收入346亿元，同比增长3.4%；归母净利润47.4亿元，同比下降2%。尽管整体业绩略有下滑，但公司通过提升高端产品占比、推进印尼电解铝项目等措施，增强了盈利能力和抗风险能力。 ## 主要观点与关键信息 ### 业绩表现 - **2025年整体业绩**：公司全年营收346亿元，归母净利润47.4亿元。 - **季度表现**：2025年第四季度营收83亿元，同比下降10%；归母净利润9.6亿元，同比下降28%。 - **产品结构优化**：高端产品销量占比提升至16%（同比+2pct），高端产品毛利占比提升至26%（同比+3pct），显示盈利能力增强。 - **产量与价格变化**：氧化铝产量415万吨（同比+10%），电解铝产量68.5万吨（同比+1%），冷轧产品售价（不含税）同比增长9%。但氧化铝价格同比下降9%，电解铝成本上升10%，导致氧化铝税前毛利下降25%。 ### 项目进展 - **印尼电解铝项目**：公司通过全资子公司建设年产25万吨电解铝和26万吨炭素项目，配套建设码头、水库和渣场等设施，项目稳步推进，有助于降低电解铝生产成本，提高盈利能力。 ### 资金运作 - **分红与回购**：2025年公司现金分红总额50亿元，股份回购金额5.5亿元，合计55亿元，占归母净利润的117.1%，显示公司对股东回报的重视。 ### 投资建议 - **未来盈利预期**：预计2026-2028年公司归母净利润分别为55/81/104亿元，对应PE分别为12.5/8.5/6.6倍，维持“买入”评级。 - **成长潜力**：公司受益于国内外双基地资源优势，叠加汽车板、航空板等高附加值产品市场需求增长，未来盈利仍有上升空间。 ### 财务状况 - **资产负债率**：从2024年的20.0%下降至2025年的19.3%，预计未来进一步下降至13.0%。 - **现金流**：2025年经营活动现金流为7429亿元，投资活动现金流为-4375亿元，筹资活动现金流为-3074亿元，现金净增加额为-223亿元，显示公司投资与扩张活动活跃。 ### 财务比率 - **估值指标**：P/E从14.6倍下降至14.6倍，P/B从1.4倍下降至1.1倍，EV/EBITDA从5.0倍下降至2.4倍，反映公司估值逐步走低。 - **盈利能力**：毛利率从27.2%下降至25.2%，净利率从13.7%上升至16.1%，ROE从9.5%上升至16.4%，显示公司盈利能力增强。 - **运营效率**：总资产周转率从0.5提升至0.7，应收账款周转率从9.1提升至9.8，应付账款周转率从7.3提升至8.4，显示运营效率改善。 ## 风险提示 - **价格波动风险**：铝锭、氧化铝价格波动可能影响公司盈利能力。 - **行业竞争风险**：铝行业竞争激烈，可能影响市场份额。 - **供应链风险**：原材料供应不稳定可能影响生产。 - **汇率波动风险**：海外项目可能受汇率波动影响。 - **环保风险**：环保政策趋严可能增加合规成本。 - **贸易关税风险**：贸易政策变化可能影响出口业务。 ## 股票信息 | 项目 | 数据（2026年03月26日） | |------------------|------------------------------| | 行业 | 工业金属 | | 收盘价（元） | 6.00 | | 总市值（百万元） | 68,902.21 | | 总股本（百万股） | 11,483.70 | | 自由流通股（%） | 100.00 | | 30日日均成交量（百万股） | 284.88 | ## 投资评级说明 - **买入**：相对同期基准指数涨幅在15%以上。 - **增持**：相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间。 - **持有**：相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间。 - **减持**：相对同期基准指数跌幅在5%以上。 ## 分析师声明 - 本报告由分析师张航和初金娜撰写，具有证券投资咨询执业资格，报告观点反映个人判断，不受第三方影响。 ## 资料来源 - Wind, 国盛证券研究所