20221108-国盛证券-南山铝业-600219.SH-印尼氧化铝放量贡献盈利弹性_多维布局高附加值铝板带箔材稳定盈利能力_3页_342kb

南山铝业（600219.SH）总结

核心内容

南山铝业在2022年前三季度实现营业收入265.28亿元，同比增长30.14%，归母净利润28.49亿元，同比增长13.07%。尽管Q3单季归母净利环比下降7.34%，但公司通过资源+高附加值铝材的组合模式，在铝价下行周期中仍保持盈利稳定性。公司预计未来三年盈利将持续改善，2022-2024年归母净利分别为38.26亿元、43.47亿元、45.20亿元，对应PE分别为10.4倍、9.2倍、8.8倍，维持“买入”评级。

主要观点

• 铝价波动影响盈利：电解铝价格下跌是影响公司盈利的重要因素，Q3氧化铝与电解铝价格均出现环比下滑，叠加高能源成本，导致Q3业绩环比承压。
• 高端铝材业务稳健：公司专注于高附加值铝板带箔材，包括汽车板、航空板、电池箔等，受益于新能源汽车、汽车轻量化及航空业复苏，提供盈利稳定性。
• 印尼项目带来增长：印尼二期100万吨氧化铝项目投产，形成200万吨总产能，有效降低生产成本，提升盈利能力。公司也在印尼积极布局延伸产业，增强综合竞争力。
• 盈利预期向好：随着氧化铝产能扩张和高端铝材业务放量，公司盈利有望持续改善，未来三年营收及净利均保持增长趋势。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2022年预计达364.51亿元，2023年预计398.03亿元，2024年预计402.31亿元，年均增长率稳定。
• 归母净利润：预计2022年为38.26亿元，2023年为43.47亿元，2024年为45.20亿元，净利润率持续提升。
• EPS：预计2022年为0.32元/股，2023年为0.36元/股，2024年为0.38元/股，每股收益稳步增长。
• PE与PB：2022年PE为10.4倍，2023年为9.2倍，2024年为8.8倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来盈利的预期。
• ROE：预计2022年为8.1%，2023年为8.5%，2024年为8.3%，盈利能力持续增强。

业务布局

• 汽车板：公司是国内主要供应商，产能已达20万吨，且在建产能20万吨，有望进一步提升市占率。
• 航空板：拥有5万吨产能，受益于航空业复苏及国产飞机量产，需求稳步回升。
• 电池箔：已具备3万吨产能，与宁德时代、比亚迪等合作，受益于新能源汽车行业发展。
• 再生铝：一期设计推进10万吨产能建设，未来或有10万吨扩建，提升资源循环利用能力。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 盈利预期：公司预计未来三年盈利持续增长，尤其在高端铝材业务和印尼项目投产后，盈利弹性显著。

风险提示

• 宏观经济风险：可能影响铝行业整体需求和价格。
• 项目建设进度风险：印尼二期项目若未按计划推进，可能影响产能释放及盈利预期。
• 疫情反复风险：可能对供应链和市场需求造成干扰。

财务数据概览

投资者关注点

• 盈利能力：高附加值铝材业务支撑盈利稳定性，印尼项目带来成本优势。
• 增长潜力：未来三年营收与净利均有望增长，PE逐步下降，显示市场对其未来表现的看好。
• 估值水平：PE持续下降，反映公司盈利预期改善，具备投资价值。

股票信息

结论

南山铝业凭借其在高端铝材领域的布局和印尼氧化铝项目的投产，展现出较强的盈利能力和增长潜力。尽管面临铝价下跌和成本压力，公司通过资源优化和产品结构升级，有效对冲了风险，未来盈利有望持续改善。当前估值水平较低，具备投资价值。