20220412-国盛证券-南山铝业-600219.SH-铝一体化龙头产销两旺_高端产品助力业绩高增长_9页_1mb

南山铝业（600219.SH）总结

核心内容

南山铝业（600219.SH）作为铝加工一体化龙头企业，2021年实现产销两旺，业绩表现亮眼。公司通过优化产品结构和布局高端产品，显著提升了盈利水平。同时，公司持续推进产能扩张和项目建设，为未来增长奠定基础。

主要观点

• 业绩表现：2021年公司实现营业收入287.25亿元，同比增长28.8%；归母净利润34.11亿元，同比增长66.4%；扣非归母净利润33.37亿元，同比增长71.4%。其中，Q4营收83.4亿元，同比增长24.6%，但环比下降11.9%。
• 产品结构优化：公司高端产品销量占比达到12.66%，同比增长6.66个百分点；毛利占比达到19.89%，同比增长6.62个百分点。
• 高端产品增长：受益于新能源汽车行业的发展，公司汽车板产品销量突破11万吨，同比增长显著。公司规划新增汽车板产能至40万吨/年，新建2.1万吨高性能动力电池箔生产线已投产。
• 财务指标：预计2022~2024年营收分别为350.85亿元、378.64亿元、387.81亿元；归母净利润分别为35.31亿元、45.87亿元、51.64亿元；EPS分别为0.30元、0.38元、0.43元/股，对应PE分别为14.0倍、10.8倍、9.6倍。
• 投资建议：维持“买入”评级，公司具备长期成长空间。
• 风险提示：存在煤炭原材料涨价、下游需求不及预期、产能落地不达预期等风险。

关键信息

产品产销情况

• 氧化铝：产销分别为227.22万吨和226.26万吨，同比增长28.0%和23.5%。
• 冷轧卷/板：产销分别为82.56万吨和90.00万吨，同比增长18.9%和16.2%。
• 铝型材：产销分别为19.5万吨和19.0万吨，同比增长4.7%和0.4%。
• 铝合金锭：产销分别为133.65万吨和150.48万吨，同比增长4.8%和3.6%。
• 电解铝：产量84.45万吨，同比增长1.0%；销量95.15万吨，同比下降6.0%。
• 铝箔：产量4.92万吨，同比下降9.2%；销量5.95万吨，同比增长9.0%。

单吨毛利

• 冷轧卷/板：单吨毛利提升1066元至5133元。
• 铝型材：单吨毛利提升826元至4468元。
• 铝箔：单吨毛利提升500元至5077元。

产能规划

• 印尼一期氧化铝项目：已于2021年9月达产。
• 印尼二期氧化铝项目：在建，未来预计贡献新的增长点。
• 高性能动力电池箔生产线：已建成投产，2022年重点加快产量释放。
• 汽车轻量化铝板带生产线：规划建设，预计产能提升至40万吨/年。
• 再生铝项目：2023年建成投产，从事高品质再生铝保级综合利用业务。

财务状况

• 资产负债率：从20.9%上升至24.8%。
• 流动资产占比：从2020年的41.6%上升至2021年的48.6%。
• 货币资金占比：从2020年的22.3%上升至2021年的28.9%。
• 在建工程占比：从2020年的10.0%下降至2021年的2.6%。

财务比率

• 毛利率：从21.5%提升至23.7%。
• 净利率：从7.5%提升至9.2%。
• ROE：从4.2%提升至5.0%，预计2022年进一步提升至8.3%。
• P/E：从30.6倍下降至24.2倍，预计2022年为14.0倍，2023年为10.8倍，2024年为9.6倍。
• P/B：从1.3倍下降至1.2倍，预计2022年为1.1倍，2023年为1.1倍，2024年为1.0倍。
• EV/EBITDA：从11.4倍下降至9.9倍，预计2022年为8.9倍，2023年为6.0倍，2024年为5.5倍。

投资建议

公司为铝加工一体化龙头企业，产品结构持续优化，具备长期成长空间。预计2022~2024年营收和净利润将显著增长，维持“买入”评级。

风险提示

1. 煤炭原材料涨价可能导致毛利率波动。
2. 下游需求不及预期可能影响业绩增长。
3. 产能落地不达预期可能影响公司发展计划。