20220425-国信证券-科沃斯-603486.SH-2021年年报_2022年一季报点评_双品牌增长势能强劲_盈利持续改善向好_6页_738kb

报告摘要

科沃斯 (603486.SH) 2021年年报&2022年一季报总结

核心内容

科沃斯在2021年及2022年一季度实现了显著的收入增长和盈利改善，展现出强劲的双品牌发展势头。公司通过持续的产品迭代和功能升级，推动了扫地机器人及智能厨电等产品的销售增长，同时加强了自有品牌业务，提升了毛利率和净利率。尽管一季度利润受到股权激励费用影响，但剔除该因素后，利润增速仍高于营收增速，显示出公司盈利能力的持续提升。

主要观点

收入与利润增长：2021年公司营收达到130.9亿元，同比增长80.9%；归母净利润为20.1亿元，同比增长231.5%；扣非归母净利润为18.7亿元，同比增长251.6%。2022年一季度营收为32.0亿元，同比增长43.9%；归母净利润为4.2亿元，同比增长27.2%；扣非归母净利润为3.8亿元，同比增长20.2%。
双品牌增长：科沃斯品牌机器人收入同比增长58%至67亿元，添可品牌收入同比增长308%至51亿元，显示出添可品牌成为公司的重要增长引擎。
产品创新与市场表现：推出自清洁扫地机器人N9+、X1系列、芙万2.0系列等爆款产品，推动销量和均价快速增长。其中X1系列上市3个月销售过10亿元，芙万2.0系列销售超过20亿元。添可还拓展了净水机、无线造型梳等新品，未来有望进一步扩大产品线。
线上渠道增长：公司抖音平台销售逐渐起量，终端销额占科沃斯、添可国内线上销额的18%和9%，为公司带来新的增长点。
盈利能力提升：2021年公司毛利率提升8.6个百分点至51.4%，净利率提升6.5个百分点至15.4%。2022年一季度毛利率提升2.7个百分点至49.5%，但净利率同比下滑1.8个百分点至13.3%。剔除股份支付影响后，净利率同比提升1.0个百分点至16.1%。
费用结构变化：销售费用率提升3.2个百分点至24.7%，其余费用率普遍下降，反映出公司对销售投入的加大以支持增长。

关键信息

财务表现

收入增长：2021年收入增长80.9%，2022年一季度增长43.9%，预计2022-2024年收入将持续增长，年复合增长率约为25%。
净利润增长：2021年净利润增长231.5%，2022年一季度增长27.2%，预计未来三年净利润增速分别为37.8%、29.7%和25.6%。
每股收益：2021年每股收益为3.51元，预计2022-2024年分别为4.84元、6.28元和7.89元。
估值指标：2021年市盈率（PE）为28.4倍，预计2022-2024年PE分别为20.6倍、15.9倍和12.6倍，估值持续下降，反映市场对公司未来增长的预期。

盈利预测与财务指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	7,234	13,086	17,586	22,429	27,542
净利润（百万元）	641	2,010	2,769	3,592	4,511
每股收益（元）	1.14	3.51	4.84	6.28	7.89
毛利率	43%	51%	53%	54%	54%
EBIT Margin	11%	18%	18%	19%	19%
ROE	21%	39%	39%	39%	39%
市盈率（PE）	87.8	28.4	20.6	15.9	12.6
市净率（PB）	18.1	11.2	8.1	6.2	5.0
EV/EBITDA	66.2	25.2	18.9	15.2	12.4

投资建议

评级：维持“买入”评级。
合理估值范围：122.05 - 136.70 元。
公司股价：截至2021年，收盘价为99.71元，总市值为572.34亿元，流通市值为562.36亿元。

风险提示

行业竞争加剧
新品销售不及预期
行业需求不及预期

总结

科沃斯凭借双品牌战略和产品创新，实现了2021年及2022年一季度的高速收入增长和盈利改善。公司通过推出高端产品，提升了市场占有率和产品均价，同时加强线上渠道销售，为未来增长提供了新的动力。尽管一季度利润受到股权激励费用影响，但剔除该因素后，公司盈利能力依然强劲。分析师预计公司未来三年将保持稳健增长，维持“买入”评级，并给出了合理的估值范围。

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