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公司总结：科沃斯（603486）

核心内容

科沃斯在2022年上半年实现营收68.2亿元，同比增长27.3%；归母净利润8.8亿元，同比增长3.2%。尽管整体营收增长稳健，但Q2归母净利润同比减少12.3%，显示短期盈利承压。公司持续深化“科沃斯+添可”的双品牌战略，推动自主品牌业务增长，提升营收占比和产品均价。

主要观点

1. 双品牌战略推动营收增长

• 科沃斯品牌：销售收入达35亿元，同比增长33.9%；出货均价达2460元，同比提升41.9%。
• 添可品牌：销售收入达29.5亿元，同比增长45%；出货均价达1941元，同比提升8.9%。
• 双品牌合计营收：达64.5亿元，占比94.5%，显示自主品牌营收持续提升。

2. 代工业务缩减，聚焦自有品牌

公司基于战略调整，主动减少代工业务，从而提升自有品牌占比。这种调整有助于优化营收结构，增强品牌竞争力。

3. 线下渠道布局加快

公司积极拓展线下市场，建设高质量品牌旗舰店，覆盖购物中心、高端百货、3C连锁、家居建材、区域家电等渠道。截至2022年6月，线下售点数达1300家左右，添可品牌线下销售收入同比增长122.5%，达到6.7亿元。

4. 费用率上升影响净利率

• 销售费用率：从2021年的22.7%升至2022年的27.2%，增长4.5pp。
• 管理费用率：从2021年的8.2%升至2022年的9.9%，增长1.7pp。
• 财务费用率：从2021年的-1.5%降至2022年的-0.8%，下降0.7pp。
• 综合费用率：上升35.28%，导致净利率从15.39%降至12.9%，减少3pp。

5. 盈利能力维持韧性

尽管费用率上升，但公司综合毛利率从2021年的51.41%提升至2022年的51.85%，毛利率保持稳定，显示公司对成本控制和产品结构优化的能力。

关键信息

财务预测

财务分析指标

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 终端销售不及预期风险

投资建议

公司作为清洁电器龙头企业，双品牌运营持续发力，预计2022-2024年EPS分别为4.38/5.69/7.48元，维持“买入”评级。

公司基本面

• 总股本：5.74亿股
• 流通A股：5.64亿股
• 总市值：480.78亿元
• 每股净资产：7.38元
• 每股经营现金：3.18元（2022E）
• 股息率：1.87%（2022E），预计逐步提升

附注

• 数据来源：Wind，西南证券
• 分析师：龚梦泓（执业证号：S1250518090001）
• 联系人：夏勤（电话：023-63786049，邮箱：xiaqin@swsc.com.cn）