20211216-开源证券-科沃斯-603486.SH-公司信息更新报告_短期数据扰动不改长期逻辑_看好双品牌行业引领_8页_1mb

报告摘要

科沃斯（603486.SH）投资总结

核心内容

科沃斯是清洁电器行业的龙头企业，拥有“科沃斯”和“添可”双品牌战略，产品涵盖扫地机器人和洗地机等。2021年12月16日，公司股价为155.24元，总市值888.01亿元，流通市值871.51亿元，总股本5.72亿股，流通股本5.61亿股，近3个月换手率39.15%。分析师吕明维持“买入”评级，认为短期数据扰动不改长期增长逻辑。

主要观点

短期增速放缓，长期逻辑不变：双12期间增速不高主要因公司资源投放节奏调整，集中资源备战年货节，不影响公司长期发展。
自清洁扫地机需求旺盛：双11后自清洁产品占比达60%，预计2022年公司推出低价X1系列产品，有望实现收入高增长。
洗地机业务持续高增长：添可洗地机在2021年11月阿里渠道GMV增长167%，预计2022年继续保持增长势头。
智能化优势明显：公司通过X1平台不断迭代AI功能，提升人机交互体验，巩固高端品牌形象。
盈利预测乐观：预计2021-2023年归母净利润分别为20.9/28.7/37.2亿元，EPS分别为3.7/5.0/6.5元，PE分别为42.6/30.9/23.9倍，维持“买入”评级。

关键信息

股价与市场表现

当前股价：155.24元
一年最高最低价：252.71/66.73元
总市值：888.01亿元
流通市值：871.51亿元
总股本：5.72亿股
流通股本：5.61亿股
近3个月换手率：39.15%

财务预测

营业收入：2019A 5,312百万元，2020A 7,234百万元，2021E 12,618百万元，2022E 16,798百万元，2023E 21,003百万元
归母净利润：2019A 121百万元，2020A 641百万元，2021E 2,086百万元，2022E 2,871百万元，2023E 3,723百万元
毛利率：2019A 38.3%，2020A 42.9%，2021E 52.2%，2022E 53.3%，2023E 54.4%
净利率：2019A 2.3%，2020A 8.9%，2021E 16.5%，2022E 17.1%，2023E 17.7%
ROE：2019A 4.9%，2020A 20.7%，2021E 42.5%，2022E 38.3%，2023E 34.1%
EPS（摊薄）：2019A 0.21元，2020A 1.12元，2021E 3.65元，2022E 5.02元，2023E 6.51元
P/E：2019A 735.7倍，2020A 138.5倍，2021E 42.6倍，2022E 30.9倍，2023E 23.9倍
P/B：2019A 35.9倍，2020A 28.6倍，2021E 18.1倍，2022E 11.9倍，2023E 8.1倍

业务增长驱动因素

扫地机业务：自清洁产品占比预计达78%，2022年扫地机销额增速预计达31%，公司计划推出低价X1系列产品，进一步扩大市场份额。
洗地机业务：添可洗地机在2021年11月阿里渠道GMV增长167%，预计2022年Q1推出新品，覆盖更多场景，保持份额领先。
海外业务：黑五期间科沃斯品牌美国线下销额增长189%，表现亮眼，公司有望通过完善线下渠道实现海外增长。
智能化布局：公司通过X1平台提升AI功能，增强产品竞争力，形成智能化先发优势。

风险提示

宏观经济波动风险
原材料价格上涨风险
汇率波动风险

结构分析

1. 双12期间整体增速不高，主系公司资源投放节奏调整

公司在双12期间集中资源备战年货节，导致增速不高。
2021年双12期间公司GMV达2.5亿，同比增长20%，市场份额40%。
市场无需过度担忧，公司产品力强、品牌积淀深厚，持续引领行业。

2. 自清洁扫地机需求旺盛，2022年价格带拓宽或驱动收入高增长

自清洁产品占比达60%，公司通过推出高端X1系列提升价格带。
2022年预计推出低价X1系列产品，实现产品放量。
线下渠道拓展空间大，高端定位和高毛利率有助于公司进一步覆盖核心商圈。

3. 洗地机业务高增长延续，产品力出众或已形成品牌壁垒

添可洗地机在阿里渠道表现优异，2021年11月GMV增长167%。
品牌力和产品力形成壁垒，预计2022年Q1推出新品，持续保持市场份额领先。

4. 公司产品研发实力强劲，有望形成智能化先发优势

X1平台持续迭代AI功能，提升人机交互体验。
公司研发实力强，智能化布局有望巩固高端品牌形象。

5. 盈利预测与投资建议

2021-2023年归母净利润分别为20.9/28.7/37.2亿元，EPS分别为3.7/5.0/6.5元。
当前股价对应PE分别为42.6/30.9/23.9倍，维持“买入”评级。
清洁电器市场空间广阔，公司有望通过产品升级、渠道拓展和品牌提升实现收入恢复和净利率提升。

6. 风险提示

宏观经济波动风险
原材料上涨风险
汇率波动风险

附：财务预测摘要

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	5,312	7,234	12,618	16,798	21,003
归母净利润(百万元)	121	641	2,086	2,871	3,723
EPS(元)	0.21	1.12	3.65	5.02	6.51
P/E(倍)	735.7	138.5	42.6	30.9	23.9
P/B(倍)	35.9	28.6	18.1	11.9	8.1

财务比率

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率(%)	38.3	42.9	52.2	53.3	54.4
净利率(%)	2.3	8.9	16.5	17.1	17.7
ROE(%)	4.9	20.7	42.5	38.3	34.1
ROIC(%)	3.9	18.6	40.3	35.9	31.5
资产负债率(%)	42.6	49.5	51.9	50.8	50.3
净负债比率(%)	-35.6	-59.6	-80.3	-102.4	-115.6
流动比率	1.7	1.6	1.6	1.7	1.8
速动比率	1.1	1.1	1.2	1.4	1.5
总资产周转率	1.2	1.4	1.5	1.3	1.1
应收账款周转率	5.8	6.5	7.0	6.7	6.5
应付账款周转率	2.7	2.6	2.0	1.5	1.2
每股经营现金流(元)	0.46	2.09	5.48	8.08	10.20
每股净资产(元)	4.33	5.42	8.57	13.09	19.10
EV/EBITDA(倍)	374.7	107.5	34.6	24.4	18.0

总结

科沃斯作为清洁电器行业的龙头企业，具备强大的研发实力和双品牌战略优势，未来增长可期。尽管双12期间增速有所放缓，但公司资源投放节奏的调整不影响其长期增长逻辑。自清洁扫地机需求旺盛，公司计划通过产品结构优化和价格带拓宽实现收入增长。洗地机业务持续高增长，添可凭借产品力和用户口碑形成品牌壁垒。智能化布局有助于公司巩固高端品牌形象，提升市场竞争力。分析师维持“买入”评级，认为公司未来盈利能力有望进一步提升。

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