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科沃斯（603486）公司研究点评：双品牌驱动，拓品类弹性可期

1. 公司概况

科沃斯始创于1998年，是全球家用服务机器人和智能生活电器行业的引领者，拥有“ECOVACS科沃斯”与“TINECO添可”两大国际化消费科技品牌，核心品类覆盖家庭服务机器人和商用服务机器人。

业绩表现

• 2023Q1-3实现营收1053亿元（+40%），归母净利润6亿元（-462%），主要因内销行业竞争加剧导致份额下滑（科沃斯扫地机器人9月市占率30.49%，同比下滑6.9pp）。

核心看点

1. 内销困境反转：新品推出（如X2COMBO、Stretch洗地机）功能升级且定价更具性价比，叠加电商及线下渠道发力，预计内销将复苏。
2. 外销加速布局：2023H1海外收入同比增265%/242%，科沃斯、添可品牌海外占比分别达34.3%/30.9%，有望分享欧美清洁电器高端化红利。
3. 品类扩展与盈利修复：推出割草机器人GOATG1及商用机器人DEEBOT PRO K1M1，拓展商业场景；毛利率预计从2023E的47.6%逐步提升至49.6%。

2. 投资建议

• 盈利预测：预计2023-2025年营收分别为15891亿、18257亿、21089亿，增速37%/149%/155%；归母净利润分别为994亿、1324亿、1722亿，增速-415%/332%/301%。
• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级，目标估值下修较快（P/E从24倍降至1302倍）。

3. 风险提示

1. 内销市场需求不及预期；
2. 行业竞争加剧，导致新品放量不及预期；
3. 海外业务发展不确定性。