深度报告-20220426-开源证券-非银金融_从年报看券商大财富管理赛道_公募基金马太效应明显_长期看好财富管理赛道龙头_22页_2mb

非银金融行业总结

核心内容

非银金融行业在2021年表现出强劲的增长势头，尤其是大财富管理赛道。券商在代销金融产品、公募基金和资管业务方面的收入和利润均实现显著提升，展现出良好的短期弹性与长期成长性。行业在资管新规、全面注册制、房住不炒、个人养老金红利和无风险利率下行等长期趋势下，居民财富向资本市场迁移的逻辑持续有效，头部公司凭借较强的综合能力与客户基础，在财富管理转型中占据优势。

主要观点

• 盈利增长显著：2021年30家上市券商净利润同比+31%，ROE同比+1.3pct，资管和经纪业务是主要驱动力。
• 大财富管理赛道崛起：代销金融产品收入同比+59%，占经纪业务比重提升至12.4%，成为券商业绩增长的重要引擎。
• 头部券商优势明显：东方证券、广发证券和中信证券等在代销金融产品、公募基金和资管业务中表现突出，具有更强的盈利能力和市场份额。
• 公募基金集中度提升：头部基金公司（如易方达、汇添富、广发基金等）在非货基AUM集中度方面表现优异，而偏股基金AUM集中度有所下降。
• 财富管理转型深化：券商通过客户分类、产品体系丰富和投顾团队建设，全面深化财富管理转型，提升客户体验与专业服务能力。
• 基金投顾业务发展迅速：试点券商积极发展基金投顾业务，3家先行者基金投顾规模已超100亿元，户均授权资产在6-8万元区间。
• 资管业务积极转型：券商资管业务在净值化管理趋势下进行大集合公募化改造，提升主动管理能力以抓住银行理财业务新机遇。

关键信息

1. 大财富管理赛道盈利高增，贡献度大幅提升

• 代销金融产品收入：2021年30家上市券商代销金融产品收入同比+59%，占经纪业务比重12.4%，较2020年提升3pct。
• 利润贡献：代销金融产品利润贡献达4.4%，较2020年提升0.8pct，其中光大证券、方正证券、兴业证券等表现突出。
• 基金投顾业务：试点券商合计服务客户367万人，服务资产980亿元，头部券商如华泰证券、国联证券、东方证券等在户均授权资产方面表现优异。
• 投顾人员增长：2021年全行业投顾人员达68,320人，同比增长12%，头部券商如广发证券、中信证券等在人员规模上领先。

2. 公募基金业务线高增，头部公司盈利增速更强

• 基金公司盈利：2021年45家基金公司归母净利润同比+39%，净利润CR6提升至46%，马太效应显著。
• 头部基金公司表现：易方达、汇添富、广发基金等头部公司净利润增速和ROE均优于行业平均水平。
• AUM结构变化：非货基AUM集中度上升，偏股基金AUM集中度下降，反映出市场对非货基的偏好增加。
• 费率变化：非货基和偏股基金费率下降，但降幅有所放缓，营业收入/日均非货基AUM和偏股基金AUM比率小幅下降。

3. 券商资管积极转型，大集合公募化改造

• 资管业务增长：2021Q4集合资管规模达3.6万亿元，同比+75%，显示资管业务的强劲增长。
• 主动管理能力提升：头部券商如中信证券、中金公司等在主动管理月均规模方面领先，积极提升机构客户管理能力。
• 利润贡献分化：部分券商资管业务利润贡献显著增长，如东证资管同比+78%，国联证券资管业务收入同比+96%。

投资结论

在资管新规、全面注册制、个人养老金红利等长期趋势下，非银金融行业特别是大财富管理赛道具备较高的增长潜力。推荐关注渠道端龙头东方财富、产品端头部公司广发证券和东方证券，受益标的包括兴业证券和长城证券。行业整体估值具备安全边际，长期投资价值凸显。

风险提示

• 股市波动可能对基金发行和保有规模带来不确定性。
• 券商财富管理和资产管理利润增长可能低于预期。