深度报告-20211020-西部证券-兴业证券-601377.SH-兴业证券首次覆盖报告_双轮驱动_业务格局形成_公募子公司值得期待_22页_1016kb

兴业证券“双轮驱动”业务格局总结

核心内容概述

兴业证券作为中型券商，展现出较强的业绩成长性，其“双轮驱动”业务格局（资管与自营投资）逐渐成为其主要收入来源。公司自2010年上市以来，通过一系列改革措施，业绩排名显著提升，2021年上半年，公司代销金融产品收入同比增长112%，占经纪业务收入比重达21%，并获批基金投顾业务试点资格，标志着其财富管理转型进入新阶段。

主要观点

1. 业务发展

• 公司的资管与自营投资业务占比较高，是业绩增长的主要支撑。
• 自营投资业务收入占比从2019年的45%降至2021H的23%，但自营收益率稳步上升，从2016年的3.29%增长至2021H的3.04%。
• 资产管理业务收入占比从2015年的20%上升至2021H的37%，成为公司营收增长的重要引擎。

2. 财富管理转型

• 公司通过强化产品体系和提升投顾能力，推动财富管理业务发展。
• 2021年上半年，公司代理买卖证券业务净收入15.94亿元，同比增长37%，行业排名第16位。
• 代销金融产品收入同比增长113%，排名稳定在行业前10，预计未来有望进入前五。

3. 资本补充与业务拓展

• 公司拟配股募资不超过140亿元，主要用于发展融资融券、投资银行业务和投资交易业务。
• 配股完成后，有助于公司增强资本实力，拓展业务发展空间。

4. 公募基金业务

• 兴证全球基金和南方基金是公司的重要资产，分别持股51%和9.15%。
• 两家基金2020年和2021年上半年的利润贡献分别达到20.8%和32.06%，显著高于公司整体水平。

5. 投行业务

• 公司投行业务收入在42家上市券商中排名第14位，2021年上半年净收入6.24亿元，同比增长4.07%。
• IPO承销规模同比增长，市场份额提升至2.4%。

6. 估值与投资建议

• 预计2021-2023年公司归母净利润分别为50.12亿元、61.28亿元和74.64亿元，同比增长25.2%、22.3%和21.8%。
• ROE预计分别为12.3%、13.6%和14.9%。
• 参考可比公司，给予公司2021年2倍PB估值，对应目标价格12.2元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

财务表现

财富管理业务

• 公司代销金融产品业务收入稳居行业前十，预计未来有望进入前五。
• 2021年二季度代销基金保有量达469亿元，市场份额0.76%，位居行业第九。

资产管理业务

• 兴证全球基金和南方基金分别贡献28.8%和3.3%的利润。
• 公募基金规模持续增长，兴证基金非货基管理规模2021年二季度月均2999.09亿元，同比增长77%。

信用业务

• 融资融券业务期末余额317.34亿元，同比增长59%。
• 股票质押业务规模下降，但信用减值损失对业绩影响逐步缩小。

机构服务业务

• 机构服务业务收入稳步增长，2021年上半年达31.54亿元，同比增长0.63%，毛利率16.51%。
• 研究与机构服务能力保持行业第一梯队水平。

风险提示

• 资本市场波动可能对公司业绩产生不利影响。
• 资本市场改革低于预期可能影响公司业务发展。
• 投资银行业务整合进度及创新业务开展可能不及预期。
• 配股计划进展不及预期可能影响公司资本补充。

总结

兴业证券通过强化资管与自营投资业务，逐步构建“双轮驱动”业务格局，业绩稳步提升，ROE水平超过10%。公司积极推进财富管理转型，代销金融产品业务增长迅速，预计未来将进入行业前五。配股计划有助于增强公司资本实力，推动业务发展。公募基金业务成为公司业绩的重要支撑，兴证全球基金和南方基金的利润贡献显著。投行业务稳步增长，IPO承销规模提升。公司当前估值处于行业中位，未来存在提升空间。风险因素包括资本市场波动、改革不及预期、业务发展风险及配股进展不及预期。