大资管行业系列专题报告二：公募基金扩容，券商布局深入_33页_1mb

公募基金扩容，券商布局深入

核心内容概述

本报告分析了我国公募基金行业的发展前景、行业概况、基金公司现状及投资建议，指出随着居民可投资资产的增长、资产结构优化以及对专业投资机构信任度的提升，公募基金行业正迎来扩容时代。同时，券商通过参控股公募基金、申请公募牌照等方式深入布局，推动财富管理转型。

主要观点

• 市场前景广阔：居民可投资资产快速增长，推动资产管理行业持续发展，公募基金作为核心机构，受益于权益市场发展和净值化转型。
• 行业集中度较高：尽管行业规模持续扩大，但基金公司数量增加导致集中度下降，但仍维持较高水平，2021年CR5和CR10分别为23%和41%。
• 业绩分化明显：头部基金公司在管理规模、净利润和ROE方面表现优于行业平均水平，强者恒强趋势显著。
• 券商布局深入：随着“一参一控一牌”政策落地，券商系公募机构数量超过70家，券商与公募基金在客户风险偏好上高度一致，协同效应明显。
• 代销渠道格局：银行和第三方机构占据主导地位，券商在股票型基金代销中份额提升，但整体仍低于银行和第三方。
• 资产配置结构优化：股票、债券和现金类资产占比变化与市场环境密切相关，2021年股票占比26%，债券占比47%，现金占比30%。
• 投资建议：推荐参控股优质公募基金的广发证券、东方证券，以及代销渠道优势明显的东方财富。

关键信息

1. 市场前景

• 居民可投资资产规模从2000年的846亿增长至2021年的25.5万亿，复合增速达31%。
• 中国个人可投资资产规模近10年复合增速为14%，远高于GDP增速。
• 2021年，股票型基金和混合型基金占比分别为10%和50%，偏股类产品为主。
• 随着居民对权益市场信心增强，股票、基金资产占比将逐步提升，权益市场迎来大发展。

2. 行业概况

• 负债端：公募基金规模持续增长，机构投资者占比提高，个人投资者仍为主力。
• 产品端：基金类型净值占比更均衡，混合型基金中偏股类产品占比过半。
• 投资端：股票资产占比自2007年高位下滑至2018年的11%，后小幅回升至26%；债券资产占比从2015年的31%提升至2021年的47%。
• 销售端：银行和第三方机构占据主要市场份额，券商在股票型基金代销中占比提升，但整体仍低于银行和第三方。

3. 基金公司

• 集中度高：CR5和CR10分别从2000年的58%和100%下降至2021年的23%和41%。
• 业绩分化：头部公司管理规模、利润增速和ROE显著优于行业平均水平，如易方达、广发基金、汇添富等。
• 券商布局：券商系公募机构超70家，通过参控股、申请牌照等方式加强布局，提升财富管理能力。

4. 投资建议

• 推荐广发证券、东方证券、东方财富等券商，因其具备较强的公募基金布局和代销优势。
• 预计未来十年公募基金市场复合增速为18%，行业有望迎来黄金发展期。

风险提示

1. 宏观经济大幅下行
2. 资本市场景气度大幅下滑
3. 行业改革效果不及预期

行业投资评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数上涨10%以上；
• 中性：行业指数相对于沪深300指数波动在-10%至+10%之间；
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数下跌10%以下。

数据支持

• 居民资产配置：2019年中国居民家庭金融资产中股票、基金占比9.9%，远低于美国的36.2%。
• 基金类型占比：2011年股票型基金占比最高，混合型基金次之；2013年货币基金因“余额宝”效应占比大幅提升。
• 代销渠道分布：2021年银行代销占比约60%，第三方机构约25%，券商约15%。
• 券商与公募基金协同：券商参控股公募基金对净利润贡献度逐步上升，如广发证券与广发基金、易方达基金的协同效应显著。

结论

我国公募基金行业在政策支持、市场需求和行业改革的推动下，正迎来扩容与转型的重要阶段。券商通过深度参与公募基金行业，提升财富管理能力，未来具备良好的成长潜力。建议关注具备公募基金布局和代销优势的券商，同时警惕宏观经济、资本市场和行业改革带来的风险。