20240411-招商银行-中国物价数据点评（2024年3月）_中枢下移_波动加剧_3页_522kb

中国3月物价数据点评及通胀趋势分析

当前通胀情况

2024年3月，中国CPI（居民消费价格指数）同比上涨0.1%，低于市场预期的0.3%；环比下降1.0%。PPI（工业生产者价格指数）同比下跌2.8%，环比下降0.1%。市场预期分别为0.3%和-2.7%。整体通胀数据呈超预期下行态势。

CPI超预期回落核心因素

• 春节效应逐步消退：食品和旅游价格大幅下挫，是本月CPI同比涨幅收窄的主要原因。3月食品环比同比双降：
  • 猪价持续处于磨底阶段，受春节效应“透支”影响，3月环涨6.7%，同比转跌。
  • 同时鲜菜、鲜果、牛羊肉等多类商品价格环比同比下降。
• 国际油价回升作用有限：尽管当月布伦特原油价格单月上涨63%，但对其带动作用整体有限。
• 核心通胀波动特征：核心通胀表现同样呈现“中枢下移+高波动”特征，其环比增幅明显低于往年同期。

PPI持续低迷

• 3月PPI环比降幅较二月略有扩大，并继环比五连降后继续维持负数，显示工业品价格上涨仍不具基础。
• 房地产走弱仍是核心因素：上游黑色金属、煤炭等品项价格继续承压。
• 新订单数据虽有所抬头，但主要是通过涨价换取销量的方式，未必能支撑价格持续上行。

前瞻：寻找新价格中枢

• 中期来看，CPI或连续进一步下降，其疫苗前的运营“黄金周期”约为2%，预估疫情后价格中枢可能降至1%左右。
• PPI数据将持续挣扎，除非地产业态触底反弹，否则下行态势仍将持续。

总结

中国宏观经济正在经历一场渐进式的通缩压力，现阶段没有清晰的价格回升线索，更多表现为价格中枢长期下移与中期波动加剧。未来季度，需密切关注猪周期走向、房地产修复进度以及宏观政策逆周期调节的力度以判断价格中枢能否企稳。