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东吴证券固收点评：物价延续低位，债市常态波动

事件概述

2024年4月11日，国家统计局发布3月CPI与PPI数据：CPI同比上涨0.1%，涨幅较2月回落0.6个百分点；PPI同比下降2.8%，跌幅较2月扩大0.1个百分点。

CPI数据解读

1. 环比与同比分析："春节扰动"致CPI环比下降0.1%，同比涨0.1%（涨幅相较2月回落0.6%），核心原因集中于季节性削弱。
   • 蔬菜、猪肉、鲜果等食品价格下滑3.2%，非食品商品环比降0.5%。
   • 服务类岁末交通及旅游费用回落导致需求减弱；国际油价、金价上涨推升同比涨幅。
2. 中期展望：能繁母猪库存回落可能带动猪价回升，叠加能源消费增强，未来物价有望温和上行。应关注美联储降息预期与地缘石油因素。

PPI数据解读

1. 环比同比下降0.1%，同比降幅较2月扩大0.1个百分点："工品价格分化"显现，上涨板块（如有色金属、石油天然气）与下行板块（如煤炭、黑色金属）并存。
2. 需求结构变化：文教、工美等行业持续回暖。外需疲软、产能过剩压制整体表现。
3. 后市预判：随着生产恢复与限产政策（OPEC+延期减产等因素），PPI跌幅或收窄。

债市观点

• 通胀预期：承压内需尚未转强，但存在温和上行基础，利率或维持低位震荡。
• 风险关注：原油价格、宏观政策变动及大宗商品波动将对市场形成扰动。

总结

该报告指出，短期经济季节性特征显著，物价与工业数据传递多重信息，需兼顾内需回升信号与外部不确定性、利率端与通胀路径等端口研判。总体维持债市常态波动判断，叠加行业结构性分化，债基运作应注重错位配置，灵活应对政策导向与市场预期波动。

注：本文仅为信息简述，不构成投资建议。