20181031-天风证券-招商银行-600036.SH-息差高位平稳_盈利持续高增_4页_522kb

招商银行（600036）三季报分析总结

核心内容概览

招商银行在2018年前三季度实现了稳健的盈利增长，归母净利润达673.80亿元，同比增长14.6%；营收为1882.21亿元，同比增长13.2%。9月末总资产为6.51万亿元，年化ROE为18.66%。公司盈利持续高增，主要得益于息差维持高位和规模平稳增长，同时非利息净收入也有显著提升。

主要观点

• 盈利高增：公司前三季度归母净利润增速持续领先股份行，主要得益于净利息收入和非利息收入的双轮驱动。
• 息差维持高位：净息差为2.54%，保持稳定，Q3负债成本率与Q2持平，资产收益率亦保持平稳。
• 非利息收入增长：非利息净收入同比增长8.05%，其中手续费及佣金收入增长7.4%，受益于银行卡和信贷承诺业务。
• 资源向信贷倾斜：公司信贷规模增长较快，贷款同比增加8.8%，对公贷款占比下降，票据贴现占比上升，显示公司更注重资产质量。
• 资产质量稳健：9月末不良率降至1.42%，环比下降1BP；拨备覆盖率提升至326%，表明公司具备较强的资产质量保障能力。

关键信息

财务数据

盈利能力与资产结构

资产质量

股票投资建议

• 投资评级：买入（维持评级）
• 目标价：33.75元/股
• 估值：基于1.7倍18年PB，对应目标价
• 盈利预测：预计2018年、2019年归母净利润增速分别为18.6%、19.1%，对应BVPS分别为19.85元/股、23.61元/股

风险提示

• 经济超预期下行：可能导致资产质量大幅恶化
• 负债成本抬升：可能对盈利产生负面影响

总结

招商银行在2018年前三季度展现出强劲的盈利能力和稳健的资产质量。净利息收入和非利息收入共同推动了净利润的持续增长，同时公司注重信贷资源的倾斜，提升了资产质量。不良贷款率下降，拨备覆盖率提高，显示公司风险控制能力较强。尽管在第三季度拨备计提力度较大及税负优惠影响，公司仍保持盈利高增态势。未来，随着金融科技战略的推进，公司ROE有望持续提升。