2023年4月宏观经济月报：海外衰退渐近，国内复苏分化-20230427-招商银行-22页_4mb

2023年4月宏观经济月报总结

一、宏观概览

2023年4月，全球经济呈现分化态势。海外经济面临衰退压力，而国内经济则呈现复苏但分化的特点。整体来看，美国经济需求转弱但仍有韧性，国内经济修复超预期，但各行业复苏节奏不一。

二、海外经济分析

1. 美国经济：需求转弱，通胀下行

• 经济数据：美国3月制造业PMI为46.3，连续第六个月低于荣枯线；服务业PMI为51.2，较前值回落3.9个百分点。
• 就业市场：新增非农就业23.6万，符合预期；失业率3.6%，劳动参与率62.6%，55岁以下人口参与率已回归疫前水平；时薪环比增速0.3%。
• 通胀趋势：3月CPI同比5.0%，较前值回落1.0个百分点；核心CPI同比5.6%，较前值回升0.1个百分点。能源和食品通胀是主要驱动因素，但OPEC+减产削弱了能源价格下跌的可持续性。
• 美联储政策：3月加息25bp，加息周期接近顶部，市场预期四季度将开启降息，幅度为25-50bp。

2. 美国经济前景

• 衰退风险：美国经济可能在年中进入“浅衰退”，若美联储加息周期提前结束，则可能演变为“硬着陆”。
• 超额储蓄：居民储蓄率仍低，消费需求强劲，可能对通胀构成持续支撑。

三、国内实体经济修复情况

1. PMI：修复延续，动能边际回落

• 3月制造业PMI环比下降0.7个百分点至51.9%；非制造业PMI环比上升1.9个百分点至58.2%。
• 服务业景气度持续改善，建筑业景气度修复加快，制造业景气度虽维持扩张，但斜率放缓。

2. 生产端：不均衡修复

• 一季度工业增加值同比增长3.0%，增速较去年四季度加快0.3个百分点，但仍低于GDP增速。
• 服务业生产同比增速由负转正，达到6.7%，带动整体经济修复。

3. 消费端：低基数下大幅反弹

• 一季度社零同比增长5.8%，两年复合增速4.5%。
• 3月社零同比增速大幅提升至10.6%，但两年复合增速为3.3%，显示消费复苏动能边际下降。
• 餐饮服务消费同比增速达26.3%，商品消费同比增速达9.1%，必选消费品和具有社交属性的可选消费品表现较好。

4. 房地产投资：存量改善，增量疲弱

• 3月房地产投资累计同比增速下降至-5.8%，主因是房企增量行为低迷。
• 房地产销售面积降幅收窄至-3.5%，销售金额增速回升至6.3%，但两年平均增速仍为负。

5. 基建投资：持续发力，托举经济

• 一季度全口径基建投资累计同比增长10.8%，3月增速降至9.9%，但仍处于较高水平。
• 前瞻来看，上半年基建投资预计维持较快增长，下半年或因高基数和财政压力而边际回落。

6. 制造业投资：增速下降，仍有韧性

• 一季度制造业投资累计同比增长7.0%，增速较2022年全年下降2.1个百分点。
• 3月制造业投资同比增速6.2%，韧性仍强，但部分行业如汽车制造业增速下降显著。

四、货币财政分析

1. 信贷与社融：企业贷款超预期，居民贷款改善

• 3月新增人民币贷款3.89万亿，较去年同期多增7,497亿。
• 企业中长贷连续超预期，居民贷款继续改善，中长贷表现好于短贷。

2. 社融数据：信贷扩张支撑增长

• 3月新增社融5.38万亿，高于市场预期；同比增速上升至10.0%。
• 表内信贷仍是社融主要支撑项，企业债券和政府债券同比小幅少增。

3. 货币流动性：M2增速小幅回落

• 3月M2同比增速降至12.7%，M2-M1剪刀差扩大至7.6%。
• 广义流动性盈余小幅收窄至2.7个百分点，显示企业信贷供给放缓。

4. 财政收支：收入增速提升，支出结构优化

• 3月财政收入同比增长5.5%，税收收入大幅反弹，非税收入支撑减弱。
• 财政支出同比增长6.5%，但增速边际放缓；投资与科技类支出提速，刚性支出增速下降。

5. 政府性基金收支：表现低迷，改善需时

• 3月国有土地出让收入同比大幅下降23.2%，政府性基金收入同比减少17.6%。
• 政府性基金支出同比下降20.2%，支出跌幅扩大，但新增专项债发行前置部分对冲了收入下滑。

五、主要经济数据一览

六、总结

• 海外经济：美国经济面临衰退压力，但需求仍有韧性，通胀持续下行，美联储加息周期接近尾声，可能在四季度开启降息。
• 国内经济：经济修复超预期，但分化明显，服务业和基建投资表现较强，而制造业和房地产投资增速放缓。
• 货币财政：信贷扩张支撑社融超预期增长，M2增速小幅回落，财政收入由负转正，但支出增速放缓，政府性基金收支仍需改善。
• 未来展望：国内消费和基建投资有望继续修复，房地产投资改善有限，制造业投资受外需和房地产拖累。美联储政策走向将影响全球市场，需密切关注其降息节奏。