20181106-信达证券-浙能电力-600023.SH-第三季度发电量增速放缓_业绩低于预期_5页_511kb

浙能电力（600023.SH）季报点评总结

核心内容概览

本报告对浙能电力2018年前三季度的财务表现进行了分析，并对公司的未来盈利预测和投资评级进行了调整。报告指出，公司第三季度发电量增速放缓，导致营收增速回落，同时电煤价格高位运行也对毛利率造成压力，但公司仍维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现：

  • 2018年前三季度营业收入为430.38亿元，同比增长14.51%；
  • 利润总额为47.51亿元，同比下降2.14%；
  • 归母净利润为37.54亿元，同比增长0.36%；
  • 每股收益为0.28元，与上年同期持平。

• 发电量与营收变化：

  • 第三季度发电量为338.16亿千瓦时，同比增长1.6%，显著低于前两个季度的增速（第一季度15.3%，第二季度23.4%）；
  • 上网电量为907.96亿千瓦时，同比增长12.35%；
  • 营收增速为2.09%，环比下降25.37个百分点。

• 毛利率下滑原因：

  • 电煤价格指数上涨，第三季度均值为525.7元/吨，较第二季度上涨3.5元/吨；
  • 公司营业成本同比增长4.4%，市场煤占比较高，导致燃料成本上浮明显；
  • 第三季度毛利率为10.40%，同比下降2.08个百分点。

• 投资逻辑不变：

  • 公司在省内发电装机方面占据龙头地位，未来新增装机空间有限，有利于提升利用小时数；
  • 参股核电和光伏项目，装机结构持续优化，有望为公司带来新的利润增长点；
  • 煤价回归理性区间将为公司业绩带来弹性。

• 盈利预测：

  • 2018-2020年营业收入预计分别为551.97亿元、560.29亿元、574.30亿元；
  • 归母净利润预计分别为52.08亿元、55.09亿元、62.14亿元；
  • EPS（摊薄）分别为0.38元、0.41元、0.46元/股；
  • 动态PE分别为12倍、12倍、10倍。

• 评级维持：

  • 鉴于当前估值处于低位，报告维持“买入”评级。

关键信息

财务数据

风险提示

• 煤炭市场风险
• 电量风险
• 电价风险
• 环保政策风险
• 利率风险

结论

尽管第三季度浙能电力业绩低于预期，但公司仍具备较强的行业地位和多元化的产业布局，未来增长潜力依然存在。考虑到当前估值处于低位，报告维持“买入”评级。